導(dǎo)讀：盡管A股經(jīng)歷5月初一輪調(diào)整后持續(xù)上漲，不少渠道商卻感受到資金壓力，一來他們需要拿出部分資金墊付客戶爆倉(cāng)造成的保證金缺口，再向客戶追討資金；二來他們也發(fā)現(xiàn)隨著整個(gè)行業(yè)的杠桿率從1:5降至1:4，利差收入也不如以往豐厚。
“A股指數(shù)越高，[在南京注冊(cè)香港公司服務(wù)] 對(duì)股票配資型信托產(chǎn)品未必是件好事�！币晃恍磐泄救耸扛锌f。由于股票配資屬于高杠桿高風(fēng)險(xiǎn)的投資游戲，一旦A股出現(xiàn)大幅沖高回落，這類信托產(chǎn)品同樣存在凈值大幅虧損的幾率。
但是，信托公司要加強(qiáng)風(fēng)控管理，并非易事。
近期，他們向不少股票配資資金提供商提出提高產(chǎn)品凈值預(yù)警線與止損線，并適度降低優(yōu)先份額比重。令他們沒想到的是，不少股票配資資金提供商對(duì)此面露難色。
“其實(shí)，這些機(jī)構(gòu)也知道加強(qiáng)風(fēng)控的重要性�！鄙鲜鋈耸客嘎叮玫椒答伿�，此舉會(huì)引發(fā)下游渠道商與客戶的不滿，有人會(huì)抱怨股市那么“�！�，此時(shí)加強(qiáng)風(fēng)控“沒道理”，甚至有些人還會(huì)誤以為股票配資資金提供商沒錢了，間接影響相關(guān)業(yè)務(wù)開展，令信托產(chǎn)品反而承受著還本付息的資金壓力。
“但我們還會(huì)繼續(xù)推進(jìn)加強(qiáng)風(fēng)控的措施。”他直言，在信托融資——股票配資資金供應(yīng)商——渠道商——C端客戶的復(fù)雜資金鏈里，處處都存在杠桿投資行為，其中任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，整個(gè)鏈條就會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。
事實(shí)上，當(dāng)信托公司為股票配資提供大量長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來源，幫助這項(xiàng)業(yè)務(wù)迅速做大規(guī)模的同時(shí)，信托產(chǎn)品自身的風(fēng)險(xiǎn)控制，同樣面臨新的考驗(yàn)。
“所幸的是，今年1-5月股市大漲，我們暫時(shí)還保持樂觀，如果未來股市進(jìn)入調(diào)整慢牛階段，風(fēng)控手段將直接決定這項(xiàng)業(yè)務(wù)能否躲過巨額虧損的危險(xiǎn)。”他強(qiáng)調(diào)說。
政策制約倒逼產(chǎn)品演變
信托融資參與股票配資，最初主要是借助傘形信托模式。
所謂傘形信托，主要是同一個(gè)信托產(chǎn)品之中包含兩種或兩種以上不同類別的子信托，便于融資方——股票配資資金提供商可以根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展需要，擇時(shí)發(fā)行信托子產(chǎn)品募集資金。
“在信托公司內(nèi)部，它一直被視為類通道業(yè)務(wù)�！鄙鲜鲂磐泄救耸刻寡浴＞唧w操作而言，這類產(chǎn)品通常會(huì)引入劣后/優(yōu)先份額的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，由股票配資資金提供商作為劣后方提供一定比例的保證金，信托公司才肯發(fā)行傘形信托產(chǎn)品，借道銀行渠道向投資者出售優(yōu)先份額完成募資。
通常，這類傘形信托產(chǎn)品的優(yōu)先/劣后份額之比被設(shè)定在1∶2.5或1∶3。這意味著，當(dāng)產(chǎn)品凈值虧損幅度超過30%，才會(huì)真正觸發(fā)優(yōu)先份額投資者的本金虧損。但在實(shí)際操作過程，只要產(chǎn)品凈值虧損接近10%，信托公司就會(huì)迅速提出產(chǎn)品清盤。
“信托公司內(nèi)部知道，股票配資資金提供商所支付的劣后資金，一部分是自有資金，另一部分則是它們向下游渠道商收取的保證金。目的就是用更多的劣后資金撬動(dòng)更大的信托募資規(guī)模，賺取更多利差收益。”他說。
按照行業(yè)慣例，股票配資型信托產(chǎn)品的融資成本一般是年化8%-9%，股票配資資金提供商拿到信托募資后，再以11%-12%年化融資利率拆借給渠道商，賺取3%的利差收益；渠道商報(bào)給個(gè)人投資者的股票配資融資利率，要達(dá)到15%-19%年化利率，又能賺取4%-7%的利差收益。
這位信托公司人士估算，今年一季度，他們通過傘形信托共完成近100億元的股票配資募資，甚至成為今年增速最快的業(yè)務(wù)之一。這背后，信托公司也有不小的收入。盡管股票配資信托產(chǎn)品被視為通道業(yè)務(wù)，但它的產(chǎn)品報(bào)酬率比銀信產(chǎn)品略高，不少傘形信托產(chǎn)品的報(bào)酬率可以達(dá)到千分之三-千分之五。
然而，政策的收緊，令傘形信托模式戛然而止。
4月中旬，證監(jiān)會(huì)高層要求券商不得以任何形式參與場(chǎng)外股票配資、傘形信托等活動(dòng)，不得為場(chǎng)外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)或便利，這項(xiàng)措施迫使券商紛紛暫停為傘形信托提供證券賬戶，傘形信托模式頓時(shí)陷入發(fā)展瓶頸。
上述信托公司人士發(fā)現(xiàn)，相比券商的謹(jǐn)慎，來自銀行方面的募資壓力更大。隨著監(jiān)管部門頻頻警示杠桿投資股市的風(fēng)險(xiǎn)，不少銀行在通過產(chǎn)品包裝代銷股票配資類信托產(chǎn)品時(shí)額外增加了準(zhǔn)入條件，即這類信托產(chǎn)品的優(yōu)先/劣后份額認(rèn)購(gòu)比例必須設(shè)定在1∶2以內(nèi)，倒逼不少信托公司只能尋找第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)完成募資。
正當(dāng)認(rèn)為股票配資業(yè)務(wù)蛋糕逐漸萎縮時(shí)，他突然發(fā)現(xiàn)有些信托公司換了新玩法，即發(fā)行單一的信托產(chǎn)品，為股票配資資金提供商提供資金。
“在業(yè)內(nèi)，這類單一的信托產(chǎn)品有時(shí)被稱為分層式證券投資類資金信托。”他說，就產(chǎn)品操作模式而言，仍然是延續(xù)著傘形信托的產(chǎn)品架構(gòu)，即引入劣后/優(yōu)先份額結(jié)構(gòu)，杠桿率保持在1∶3附近。
在他看來，這似乎更加考驗(yàn)信托公司的風(fēng)控能力。
“在傘形信托的框架下，單個(gè)子信托若是出現(xiàn)凈值虧損，可以通過其他子產(chǎn)品盈利彌補(bǔ)，確保產(chǎn)品整體的盈利性。而單一的信托產(chǎn)品無(wú)形間放大了投資風(fēng)險(xiǎn)�！彼毖�。有些信托公司也意識(shí)到這個(gè)問題，打算對(duì)這類股票配資型信托產(chǎn)品加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。
風(fēng)控博弈
為了加強(qiáng)股票配資類信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制，信托公司花費(fèi)了不少功夫。
比如信托公司規(guī)定這類信托產(chǎn)品資金在創(chuàng)業(yè)板、中小板的投資比例分別不能超過30%，合計(jì)不能超過50%；且信托公司通過后臺(tái)系統(tǒng)能夠時(shí)時(shí)跟蹤信托資產(chǎn)品金的股票持倉(cāng)狀況，一旦發(fā)現(xiàn)股票持倉(cāng)結(jié)構(gòu)違反上述規(guī)定，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)將某些股票交易指令設(shè)定為廢單。
更具殺傷力的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，則是信托公司對(duì)產(chǎn)品凈值警戒線與平倉(cāng)線有著嚴(yán)格的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。通常信托公司會(huì)與股票配資資金提供商直接約定，在正常情況下，一旦信托產(chǎn)品凈值跌至0.95元進(jìn)入警戒線，信托公司會(huì)發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，要求后者適度減倉(cāng)加強(qiáng)風(fēng)控；若產(chǎn)品凈值跌至0.9元，信托公司則采取強(qiáng)行平倉(cāng)措施。若股市出現(xiàn)異常波動(dòng)，警戒線與平倉(cāng)線的標(biāo)準(zhǔn)分別提高至0.97元與0.93元。
令前述信托公司人士沒想到的是，隨著5月上旬股市回調(diào)，當(dāng)他們向一些股票配資資金提供商提出調(diào)高凈值警戒線與止損線，并逐步壓低新產(chǎn)品的優(yōu)先/劣后份額比例時(shí)，對(duì)方接受得相當(dāng)勉強(qiáng)，甚至有些股票配資資金提供商希望信托公司能夠適度壓低警戒線與止損線標(biāo)準(zhǔn)。
這一度令他百思不得其解。因?yàn)檫@些股票配資資金提供商曾私下贊同信托公司的做法，他們也認(rèn)為隨著A股持續(xù)上漲，有必要采取降杠桿等措施加強(qiáng)風(fēng)控。
一位股票配資資金提供商解釋說，其實(shí)他們也有苦衷。盡管信托產(chǎn)品執(zhí)行1∶3配資比例，但考慮到他們給予下游渠道商與客戶的配資比例是1∶4，兩者之間的差額，都是由他們墊付。若信托公司進(jìn)一步壓低杠桿率，他們要維持客戶的現(xiàn)有配資比例，就只能增加墊資額，資金壓力無(wú)形間增加不小。
他認(rèn)為，信托公司此舉還會(huì)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，導(dǎo)致整個(gè)股票配資資金鏈驟然吃緊。具體而言，股票配資資金提供商將跟隨信托公司的新風(fēng)控要求，對(duì)下游渠道商與客戶同樣采取降杠桿、提高炒股盈利標(biāo)準(zhǔn)等措施，確保配資部分（即信托產(chǎn)品資金）安全，將資金風(fēng)險(xiǎn)又悄然轉(zhuǎn)移到渠道商身上。
其實(shí)，渠道商的資金壓力同樣不小，一方面他們直接面對(duì)客戶，一旦客戶出現(xiàn)爆倉(cāng)導(dǎo)致配資額虧損，就需要渠道商拿出自己的保證金彌補(bǔ)，另一方面他們還有盈利客戶的取現(xiàn)壓力，若股票配資資金提供商相關(guān)提盈資金尚未到賬前，他們也需要墊付一筆資金。原先，他們主要是靠高杠桿配資手段賺取豐厚的利差收益，可以彌補(bǔ)墊資缺口，若股票配資資金提供商轉(zhuǎn)而對(duì)他們壓低杠桿，他們就會(huì)陷入收入減少，墊資壓力增加的惡性循環(huán)。
盡管A股經(jīng)歷5月初一輪調(diào)整后持續(xù)上漲，不少渠道商卻感受到資金壓力，一來他們需要拿出部分資金墊付客戶爆倉(cāng)造成的保證金缺口，再向客戶追討資金；二來他們也發(fā)現(xiàn)隨著整個(gè)行業(yè)的杠桿率從1∶5降至1∶4，利差收入也不如以往豐厚。
這位信托公司人士對(duì)此認(rèn)為，股票配資玩的就是高杠桿投資游戲，風(fēng)控必須擺在最重要位置——即股指快速上漲、相應(yīng)的產(chǎn)品凈值警戒線與平倉(cāng)線都應(yīng)相應(yīng)抬高，并壓低杠桿率。
為了讓股票配資資金提供商適應(yīng)新的風(fēng)控規(guī)則，他所在的信托公司最近調(diào)研了各個(gè)股票配資型信托產(chǎn)品融資方在5月初股市調(diào)整期間的風(fēng)控狀況，包括下游客戶的爆倉(cāng)幾率，以及他們的強(qiáng)制平倉(cāng)止損額度。
“未來一段時(shí)間，[在青島注冊(cè)香港公司服務(wù)]我們會(huì)優(yōu)先與風(fēng)控措施比較完善、愿意配合信托公司進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)控的股票配資資金提供商合作，幫他們發(fā)行產(chǎn)品募資。”他說。 
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