商事信托是指信托人將其財(cái)產(chǎn)交由信托機(jī)構(gòu)設(shè)立信托，由信托機(jī)構(gòu)對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分，為信托受益人(即信托人或其指定的信托受益人)獲取收益或者實(shí)現(xiàn)特定目的的商事活動(dòng)。信托機(jī)構(gòu)是依法設(shè)立的、具有信托營(yíng)業(yè)資質(zhì)，通過受理信托業(yè)務(wù)獲取信托報(bào)酬的獨(dú)立企業(yè)法人。商事信托肇端于英國(guó)，在美國(guó)發(fā)展成熟，被加拿大、澳大利亞、日本等國(guó)家廣泛借鑒。我國(guó)于2001年出臺(tái)了信托法，而今商事信托在中國(guó)大陸蓬勃發(fā)展，已然成為中國(guó)金融行業(yè)的支柱之一。
商事信托受到各國(guó)法律的廣泛承認(rèn)和借鑒，[提供注冊(cè)香港]說明其具備重要的制度價(jià)值。但商事信托的制度價(jià)值不能單從可為投資者獲取收益，為融資方提供資金這些功能中做出有說服力的解釋。因?yàn)檫@些功能通過委托代理、訂立契約、設(shè)立企業(yè)等方式都可以實(shí)現(xiàn)。理解商事信托的價(jià)值，必須要從與其他替代性資產(chǎn)管理機(jī)制的比較入手。信托是法律的造物，商事信托更是如此，但是對(duì)其存在的意義和價(jià)值則需要從經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)功能的角度進(jìn)行分析。本文擬對(duì)商事信托機(jī)制的核心特質(zhì)進(jìn)行梳理，比較商事信托與其他替代性資產(chǎn)管理機(jī)制的差異及其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，并據(jù)此指出中國(guó)商事信托未來發(fā)展的根基所在。
一、商事信托的特質(zhì)
商事信托在各國(guó)的發(fā)展程度和表現(xiàn)形式存在差異，各國(guó)法律對(duì)信托的定義也有所不同�！蛾P(guān)于信托的法律適用及其承認(rèn)的公約》(即“海牙信托公約”)將信托界定為信托人為了受益人的利益或?yàn)榱颂囟康膶⒇?cái)產(chǎn)置于受托人的控制之下而產(chǎn)生的效力及于信托人生前或身后的法律關(guān)系。《歐盟信托法院的基本原則》也做了類似的規(guī)定。我國(guó)信托法也基本予以沿用。通過前述定義和商事信托的實(shí)踐運(yùn)用，可以看到商事信托具備以下特征：
(一)風(fēng)險(xiǎn)隔離
風(fēng)險(xiǎn)隔離功是信托財(cái)產(chǎn)的核心屬性，具體體現(xiàn)在三個(gè)方面：
首先，信托財(cái)產(chǎn)與信托人其他財(cái)產(chǎn)的隔離。即一旦將財(cái)產(chǎn)設(shè)立信托，信托財(cái)產(chǎn)便具有了與信托人其他財(cái)產(chǎn)相互隔離的地位。如果信托財(cái)產(chǎn)用于投資后出現(xiàn)虧損，也僅以信托財(cái)產(chǎn)本身承擔(dān)責(zé)任，不會(huì)追及信托人的其他財(cái)產(chǎn)。其次，信托財(cái)產(chǎn)與其他信托財(cái)產(chǎn)的隔離。即信托人的信托財(cái)產(chǎn)與信托機(jī)構(gòu)受托管理的其他信托財(cái)產(chǎn)相隔離。其他信托財(cái)產(chǎn)在投資中出現(xiàn)虧損，與本信托財(cái)產(chǎn)無關(guān)。最后，信托財(cái)產(chǎn)與信托機(jī)構(gòu)固有財(cái)產(chǎn)的隔離。即信托財(cái)產(chǎn)出現(xiàn)虧損，不追及信托機(jī)構(gòu)固有財(cái)產(chǎn)，信托機(jī)構(gòu)固有財(cái)產(chǎn)出現(xiàn)虧損，其名下管理的信托財(cái)產(chǎn)不會(huì)被法院強(qiáng)制執(zhí)行。
(二)信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)和使用權(quán)的分離
財(cái)產(chǎn)設(shè)立信托后，信托機(jī)構(gòu)將按照信托合同約定的用途運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)，但具體運(yùn)用和管理方式則由信托機(jī)構(gòu)決定，而且信托人不得隨意撤銷信托。在信托登記制度完備的條件下，信托期間信托人并不是信托財(cái)產(chǎn)的登記所有人。只要設(shè)定了信托，即便不對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)移登記，信托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)所享有的權(quán)利都是一種受限制的所有權(quán)。信托機(jī)構(gòu)對(duì)于第三人而言，享有對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行使用、處分和收益的權(quán)利。在信托期限內(nèi)，信托受益人享有信托受益權(quán)，即要求信托機(jī)構(gòu)按照信托合同管理信托財(cái)產(chǎn)并向其分配信托收益的權(quán)利。
(三)信托財(cái)產(chǎn)的份額化表現(xiàn)形式
一方面，信托設(shè)立后，信托財(cái)產(chǎn)是以份額化的信托單位存在的。信托財(cái)產(chǎn)的份額化使得在集合信托(即多個(gè)信托人將財(cái)產(chǎn)共同交付給信托機(jī)構(gòu)設(shè)立信托)中可以區(qū)分不同信托單位的收益率，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的需求，同時(shí)也為不同投資者的信托財(cái)產(chǎn)在同一投資項(xiàng)目中的不同時(shí)點(diǎn)以不同方式退出提供了可能。
另一方面，信托受益人的信托受益權(quán)可以分割轉(zhuǎn)讓，典型就是信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中信貸資產(chǎn)受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓。這樣就通過引入分散的社會(huì)資金轉(zhuǎn)移了銀行風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了信貸資產(chǎn)的流動(dòng)化，而且受益權(quán)本身還可以分拆組合，繼續(xù)轉(zhuǎn)讓。
(四)信托財(cái)產(chǎn)的準(zhǔn)法人運(yùn)作
在商事信托中，信托財(cái)產(chǎn)獲得了一種相對(duì)獨(dú)立的準(zhǔn)法人地位。信托合同是這個(gè)準(zhǔn)法人的章程，信托受益人大會(huì)相當(dāng)于股東大會(huì)，信托財(cái)產(chǎn)相當(dāng)于企業(yè)財(cái)產(chǎn)，信托受益人的信托受益權(quán)相當(dāng)于股東的股權(quán)，信托經(jīng)理相當(dāng)于企業(yè)管理者，信托機(jī)構(gòu)可以代表信托財(cái)產(chǎn)行使簽署合同、參與表決、追索債權(quán)、提起訴訟等各項(xiàng)權(quán)能。信托機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)收取信托財(cái)產(chǎn)的收益，計(jì)算和支付信托存續(xù)期間發(fā)生的費(fèi)用和自己應(yīng)得的信托報(bào)酬，然后將信托收益支付給信托受益人。信托受益人所獲得的信托收益類似于公司股東的股息紅利等。在受托人不能盡職管理而侵害了信托財(cái)產(chǎn)的情形下，信托人或者其他受益人有權(quán)要求信托機(jī)構(gòu)將信托財(cái)產(chǎn)恢復(fù)原狀，這跟公司股東的撤銷權(quán)也很近似。
二、商事信托與其他資產(chǎn)管理機(jī)制的對(duì)比分析
商事信托作為一種資產(chǎn)管理機(jī)制，其法律關(guān)系的特殊性及獨(dú)特價(jià)值只有在與其他替代性機(jī)制的對(duì)比中才能得到最有效的體現(xiàn)。
(一)商事信托與委托代理
從表面來看，信托作為一種民事行為，與委托代理并無實(shí)質(zhì)差別，尤其是在資金信托這種信托財(cái)產(chǎn)無需專門登記即可轉(zhuǎn)移的信托中。在最寬泛的意義上，我們甚至可以說信托就是一種委托。而且隱名委托行為與信托行為看起來并無差別。但是當(dāng)信托行為有了信托法的支撐，信托法律關(guān)系表現(xiàn)出了與委托關(guān)系不同的法律特性，商事信托機(jī)制也擁有了不同于委托代理的特殊價(jià)值。
1、信托是不可撤銷的委托。
委托模式下，委托人可以隨時(shí)撤銷委托。委托往往適用于短期的某項(xiàng)事務(wù)的處理，而不適合于重大資產(chǎn)的委托管理和長(zhǎng)期投資行為。信托可以設(shè)定較長(zhǎng)的信托期限，而且信托人不可隨意撤銷信托。這為商事信托中的信托機(jī)構(gòu)發(fā)揮其資產(chǎn)管理才能提供了空間。信托機(jī)制為資金或其他財(cái)產(chǎn)在某一項(xiàng)目或領(lǐng)域中的長(zhǎng)期運(yùn)用提供了可能，有助于實(shí)現(xiàn)社會(huì)閑余資金與信托機(jī)構(gòu)專業(yè)管理才能的充分結(jié)合。
2、信托是更為徹底和方便的委托。
物權(quán)登記制度的創(chuàng)設(shè)是為了在交易發(fā)達(dá)的市場(chǎng)中讓交易各方方便的確認(rèn)財(cái)產(chǎn)的歸屬，也是對(duì)財(cái)產(chǎn)所有權(quán)人和交易方的保護(hù)，但是物權(quán)登記制度的嚴(yán)密和機(jī)械化也帶來了許多交易上的不便。比如房屋委托管理后，包括出租在內(nèi)的任何重大處分行為，都需要由登記的所有權(quán)人親自出面，一紙委托不能改變法律的強(qiáng)制性規(guī)定。但是信托模式則可以克服這一問題。
3、信托是風(fēng)險(xiǎn)隔離的委托。
委托模式下，委托財(cái)產(chǎn)既不能與委托人本人的財(cái)產(chǎn)相隔離，也不能與代理人的財(cái)產(chǎn)相隔離。這意味著，一旦委托投資行為虧損，則委托人仍應(yīng)以其全部財(cái)產(chǎn)承擔(dān)責(zé)任；如果代理人本人因債務(wù)被強(qiáng)制執(zhí)行，則可能會(huì)累及委托人的財(cái)產(chǎn)。信托通過信托財(cái)產(chǎn)與受托人固有財(cái)產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，有利于鼓勵(lì)投資者的投資行為，也有利于受托人發(fā)揮其資產(chǎn)管理才能。
(二)商事信托與契約
任何交易行為都可以通過一系列契約來實(shí)現(xiàn)。契約的核心功能就是增進(jìn)交易各方的預(yù)期，約束彼此的行為，用提前設(shè)定的交易條款和違約責(zé)任條款降低交易成本。商事信托的成立和運(yùn)行是由一系列交易契約構(gòu)筑的。商事信托機(jī)制相對(duì)于契約模式，最根本的特性在于法律賦予信托財(cái)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離功能，這是交易主體單純通過雙方協(xié)議無法實(shí)現(xiàn)的。在此基礎(chǔ)上，商事信托還存在如下優(yōu)點(diǎn)：
1、商事信托用信賴降低了交易成本。
不可否認(rèn)，如果把信托財(cái)產(chǎn)的投資運(yùn)用考慮進(jìn)來，無論是否通過信托機(jī)制進(jìn)行投資，信托財(cái)產(chǎn)所參與的交易數(shù)量都不減少。但是對(duì)信托人來說，他只要跟一個(gè)可信的受托人簽訂一份信托合同即可不再參與后期事務(wù)的處理；對(duì)同一投資項(xiàng)目的全體信托人來說，所有信托人本都需要跟一系列交易對(duì)手談判、簽訂合同，在信托模式下，信托機(jī)構(gòu)統(tǒng)一代理了所有信托人的談判，大大降低了交易各方的交易成本。信托人對(duì)信托機(jī)構(gòu)的信賴來自于信托法律的保障、信托機(jī)構(gòu)的行業(yè)聲譽(yù)以及信托機(jī)構(gòu)固有財(cái)產(chǎn)對(duì)其管理行為的潛在擔(dān)保。
2、商事信托有利于專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)能力的發(fā)揮。
契約模式下，信托人只能通過詳細(xì)的合同條款來約束其所委托的代理人的投資行為，以保障自身利益和財(cái)產(chǎn)安全，但是這樣就限制了財(cái)產(chǎn)管理人員專業(yè)能力的發(fā)揮。信托模式下，信托人基于對(duì)信托機(jī)構(gòu)專業(yè)能力的認(rèn)可，將資產(chǎn)交由其管理以獲取收益，信托人不能隨意干涉信托機(jī)構(gòu)的具體投資行為。信托機(jī)構(gòu)不是信托人指令的簡(jiǎn)單執(zhí)行者，而是需要發(fā)揮專業(yè)能力進(jìn)行投資的機(jī)構(gòu)。
3、信托避免了合同相對(duì)性的限制
信托人與信托受益人可以不是同一人，這為財(cái)產(chǎn)擁有者利用信托機(jī)制實(shí)現(xiàn)各類特定目的提供了可能，家族信托和公益信托最為典型。在信托人為第三人的利益設(shè)定信托的情況下，的確可以認(rèn)為信托合同本身是一個(gè)第三方受益合同。美國(guó)學(xué)者蘭貝恩甚至提出：“在任何一種情況下，信托交易的功能與現(xiàn)代第三方受益合同沒有區(qū)別。信托就是合同”。部分大陸法系國(guó)家為了在傳統(tǒng)合同理論和物權(quán)理論框架下接納信托制度，將信托作為一種第三方受益合同來處理。這種變通肯定是有積極價(jià)值的，但是仍然存在很多難以克服的問題。在信托模式下，信托受益人被賦予了對(duì)受托人的請(qǐng)求權(quán)及要求法院強(qiáng)制受托人履行信托義務(wù)的權(quán)利，這是第三人受益合同所難以實(shí)現(xiàn)的。更一步的問題是，信托還可以允許信托受益人是數(shù)量巨大、不特定且不斷變化的第三方，典型的就是公益信托。
此外，蘭貝恩的理論是單純從信托人與受托人之間的法律關(guān)系出發(fā)的。信托作為一種資產(chǎn)管理機(jī)制，它并不等同于信托合同本身，它包括了信托設(shè)立、信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)用、信托收益分配、信托財(cái)產(chǎn)清算等一系列活動(dòng)。信托合同僅僅意味著信托的設(shè)立，信托機(jī)構(gòu)對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的后續(xù)管理和收益的分配都需要信托法律的規(guī)范，以及專門機(jī)構(gòu)的監(jiān)督約束，這都需要信托法和信托業(yè)法的專門規(guī)定。
4、信托可以實(shí)現(xiàn)信托人意志的永續(xù)性
信托可以附有一定期限，也可以是永續(xù)存在的，即信托可以及于信托人去世之后。合同模式下，合同一般附有一定期限，而且如果當(dāng)事人死亡或者終止，合同權(quán)利由當(dāng)事人繼承人繼受，繼受人有權(quán)對(duì)合同權(quán)利進(jìn)行變更和處分。而在信托模式下，信托人的意志落實(shí)到信托合同上之后，即便信托人死亡或者終止，信托機(jī)構(gòu)都應(yīng)按照信托合同約定管理信托財(cái)產(chǎn)，信托人可以在信托合同中限制受益人變更信托財(cái)產(chǎn)管理方式的權(quán)利。即便信托人死亡或者終止，信托仍可以繼續(xù)存在。即便信托機(jī)構(gòu)破產(chǎn)或者因其他原因終止，法院或者其他法定機(jī)構(gòu)仍可指定其他有資格的信托機(jī)構(gòu)繼續(xù)管理信托財(cái)產(chǎn)。在公益信托中，法院或者專門設(shè)立的信托監(jiān)察人將對(duì)受托人義務(wù)的履行起到督促作用，保證信托人意志的執(zhí)行。借助于信托，信托人的意愿獲得了超越于個(gè)體生命而存在的能力。在信托發(fā)達(dá)的國(guó)家，信托能夠成為遺產(chǎn)處分和發(fā)展公益的重要手段，正是根源于此。
(三)商事信托與企業(yè)
相對(duì)于委托代理模式和契約模式，商事信托和有限責(zé)任企業(yè)都具有風(fēng)險(xiǎn)隔離的功能，即信托財(cái)產(chǎn)和企業(yè)財(cái)產(chǎn)都獨(dú)立于信托人(或股東)的其他財(cái)產(chǎn)。信托機(jī)制與通過設(shè)立企業(yè)進(jìn)行投資的方式有一定的可替代性。英國(guó)公司制度沒有建立起來之前，就是充分利用信托原理實(shí)現(xiàn)了財(cái)產(chǎn)的破產(chǎn)隔離，甚至在公司法施行后，許多重要的經(jīng)營(yíng)主體至今仍選擇以信托形式存在。按照科斯的理論，可以將企業(yè)理解為一套契約的集成，企業(yè)通過雇主與雇員間的長(zhǎng)期合約及雇主在經(jīng)營(yíng)過程中的指令權(quán)力降低了純粹市場(chǎng)交易下的交易成本。商事信托也是一套契約，而且設(shè)立信托后，財(cái)產(chǎn)的最終流向一般也是企業(yè)。但是，商事信托相對(duì)于企業(yè)仍具備以下特殊優(yōu)越性：
1、商事信托是一種快速、靈活的資金運(yùn)用機(jī)制。
商事信托可以被理解為更為靈活的、多元化的、無經(jīng)營(yíng)限制的企業(yè)。典型的企業(yè)是長(zhǎng)期存續(xù)的，營(yíng)業(yè)內(nèi)容也是相對(duì)固定的，一般情況下，企業(yè)財(cái)產(chǎn)專注于特定領(lǐng)域的長(zhǎng)期投資，并且資產(chǎn)注入企業(yè)后不得隨意撤出。而通過設(shè)立不同投向和不同期限的商事信托，就可以在實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值、讓資產(chǎn)發(fā)揮社會(huì)效用的同時(shí)，保持一定的資產(chǎn)流動(dòng)性。企業(yè)需要限定于特定的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)往往需要較長(zhǎng)的周期，還需要經(jīng)受特定行業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而商事信托中，信托機(jī)構(gòu)可以將信托人的資金分散投資于不同的行業(yè)領(lǐng)域，而且信托財(cái)產(chǎn)在優(yōu)秀信托機(jī)構(gòu)的管理下可以直接在企業(yè)的利潤(rùn)高峰期分享盈利。
2、商事信托降低了投資者的投資成本和風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)的設(shè)立比較復(fù)雜，企業(yè)經(jīng)營(yíng)需要大量精力，而財(cái)產(chǎn)所有人本身不一定具備經(jīng)營(yíng)企業(yè)的才能和精力。通過設(shè)立信托，讓信托機(jī)構(gòu)選擇合適的企業(yè)去運(yùn)用資金，讓資產(chǎn)增值，避免自身經(jīng)營(yíng)企業(yè)需要的大量精力消耗和投資風(fēng)險(xiǎn)。在信托人即為企業(yè)法人的情形下，信托則為信托人充分利用閑余資金提供了有效渠道。商事信托實(shí)際上是將信托人的閑余資金、信托機(jī)構(gòu)遴選投資項(xiàng)目的能力和企業(yè)管理者的經(jīng)營(yíng)管理能力結(jié)合了起來，大大降低了信托人的投資風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然他要為此支付成本，即信托機(jī)構(gòu)的信托報(bào)酬。
三、商事信托的特殊優(yōu)勢(shì)
單就商事信托的每一種特質(zhì)而言，都有可替代的機(jī)制與其分享。商事信托的特殊價(jià)值在于它組合了委托代理、契約、企業(yè)等多種資產(chǎn)管理機(jī)制的優(yōu)勢(shì)，并且極為靈活，富于彈性。信托法律關(guān)系的特殊性和法律賦予信托機(jī)構(gòu)的特殊功能讓商事信托顯示出特殊的制度優(yōu)勢(shì)。
(一)有利于充分發(fā)揮資產(chǎn)管理人員的社會(huì)效用
信托機(jī)構(gòu)的發(fā)展和成熟意味著資產(chǎn)管理人才的專業(yè)化，這一職業(yè)群體的社會(huì)價(jià)值在于能夠發(fā)現(xiàn)和甄別真正有投資價(jià)值的企業(yè)和企業(yè)家，然后向他們輸送資本。信托機(jī)構(gòu)專業(yè)化之后，相當(dāng)于同一批資產(chǎn)管理人員在同時(shí)管理多個(gè)企業(yè)，而各個(gè)企業(yè)之間不會(huì)傳遞風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，信托機(jī)制的存在讓掌握較多財(cái)富、希望獲取資產(chǎn)收益、可以承受一定投資風(fēng)險(xiǎn)，但沒有能力或者時(shí)間直接投資設(shè)立企業(yè)的社會(huì)階層可以在專注于本職工作的同時(shí)，獲取資本增值。商事信托的發(fā)展也有利于財(cái)富擁有階層尤其是利用專業(yè)技能獲取社會(huì)財(cái)富的階層的人力資源效用的最大化。
(二)有利于資本的充分運(yùn)用、靈活組合和快速流轉(zhuǎn)
任何企業(yè)在不同階段需要的資金規(guī)模和對(duì)資金的渴求程度是不同的。而法律為了保障企業(yè)財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性和企業(yè)交易對(duì)手的合理預(yù)期，對(duì)企業(yè)的資本變動(dòng)設(shè)定了比較復(fù)雜的程序。股東常常是在企業(yè)快速發(fā)展時(shí)，需要外部資金的幫助。商事信托的存在，正為資金隨時(shí)流入和從企業(yè)退出提供了渠道。信托資金可以方便的募集起來并分享那些前景較好、急需資金但存在一定投資風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。商事信托可以起到在社會(huì)中迅速、直接的調(diào)劑資本的作用，能夠促進(jìn)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的社會(huì)資金跟不同實(shí)體企業(yè)的對(duì)接，從而為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供傳統(tǒng)融資模式難以實(shí)現(xiàn)的支撐作用。
此外，在部分投資項(xiàng)目如大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目中，行業(yè)特性或者項(xiàng)目本身特點(diǎn)決定了只有巨額資金的較長(zhǎng)期投入，才能運(yùn)行并實(shí)現(xiàn)較高利潤(rùn)。信托可以方便的匯聚巨額資金投入同一項(xiàng)目，又能比較靈活的退出，這使得一些重大項(xiàng)目可以得到社會(huì)資金的支持，也有助于在社會(huì)范圍內(nèi)分散單體項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)。
(三)擁有獨(dú)特而有效的增信手段
商事信托中，信托財(cái)產(chǎn)的份額化表現(xiàn)形式提供了獨(dú)有的內(nèi)部增信機(jī)制，在起到擔(dān)保功能的同時(shí)，也能夠吸引不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和對(duì)特定項(xiàng)目具有不同風(fēng)險(xiǎn)判斷的投資者。具體來說，在集合信托項(xiàng)目中，不同的信托人可能對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)有不同的判斷，他們本身的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能也不相同。此時(shí)，受托人可以對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行分級(jí)，即區(qū)分信托財(cái)產(chǎn)的收益率，以吸引不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。同時(shí)，還可以實(shí)行信托財(cái)產(chǎn)內(nèi)部信用增級(jí)，即高風(fēng)險(xiǎn)偏好的信托人以其信托財(cái)產(chǎn)為低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的收益進(jìn)行擔(dān)保，以吸引低風(fēng)險(xiǎn)偏好者加入信托，并獲取自身的高收益。
(四)能夠?qū)崿F(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)隔離
在信托財(cái)產(chǎn)本身可分割的情形下，典型的如資金信托中，通過將信托財(cái)產(chǎn)中的部分財(cái)產(chǎn)再設(shè)信托，可以實(shí)現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)內(nèi)部之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離，還能將信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)用于不同的投資領(lǐng)域，以分散風(fēng)險(xiǎn)。商事信托的這一特殊優(yōu)勢(shì)是信托的風(fēng)險(xiǎn)隔離功能和信托財(cái)產(chǎn)的份額化表現(xiàn)形式相結(jié)合的產(chǎn)物。
(五)多元化投資工具的結(jié)合
信托業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家都賦予了信托機(jī)構(gòu)比較寬泛的經(jīng)營(yíng)范圍。我國(guó)信托公司的營(yíng)業(yè)范圍橫跨實(shí)業(yè)、資本和貨幣市場(chǎng)，可以投向?qū)崢I(yè)、工商企業(yè)和金融業(yè)等各個(gè)領(lǐng)域，這為商事信托根據(jù)實(shí)際需要量身訂制投融資模式提供了前提。以股權(quán)加債權(quán)的資金運(yùn)用模式為例，信托資金部分用于向融資企業(yè)增資擴(kuò)股，部分用于向融資企業(yè)發(fā)放貸款。信托財(cái)產(chǎn)對(duì)融資企業(yè)入股后，信托機(jī)構(gòu)成為公司股東，雖然不真正對(duì)公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，但可以通過行使股東權(quán)利，實(shí)時(shí)掌握和監(jiān)督融資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，以保障信托財(cái)產(chǎn)安全。而債權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)法律關(guān)系明晰，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。股權(quán)和債權(quán)相結(jié)合兼顧了投資風(fēng)險(xiǎn)和后期管理，是一種非常好的投資手段。
四、商事信托發(fā)展的根本條件
信托機(jī)制是法律設(shè)計(jì)的產(chǎn)物。只有法律明確規(guī)定了信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立地位和風(fēng)險(xiǎn)隔離功能，信托機(jī)制才能夠存在。信托成為一種營(yíng)業(yè)活動(dòng)，需要受托人自身資產(chǎn)管理能力和職業(yè)操守得到社會(huì)認(rèn)可。成熟的信托行業(yè)的出現(xiàn)，則需要一整套法律來界定和規(guī)范信托活動(dòng)中的各種法律關(guān)系，尤其是信托機(jī)構(gòu)的盡職管理義務(wù)。當(dāng)然，擁有閑余資本和一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的信托人群體是商事信托發(fā)展的必備前提。
(一)信托法是信托機(jī)制得以存在的前提
首先，信托的風(fēng)險(xiǎn)隔離功能必須通過法律予以明確界定。商事信托是法律發(fā)展到一定程度的一種擬制。法律的初級(jí)狀態(tài)是對(duì)人類樸素道德觀念的體現(xiàn)，但當(dāng)法律發(fā)展到一定程度，人類開始主動(dòng)的通過設(shè)計(jì)法律來增進(jìn)社會(huì)利益和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。賦予信托財(cái)產(chǎn)相對(duì)獨(dú)立的地位，將信托財(cái)產(chǎn)變成了一個(gè)準(zhǔn)法人主體，有利于鼓勵(lì)投資和財(cái)富效用的最大化。信托機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)隔離功能便是法律的一種創(chuàng)造，跟道德上的正當(dāng)與否無關(guān)。
其次，調(diào)整信托關(guān)系的基本法必須與物權(quán)法、公司法、合同法、破產(chǎn)法、民事訴訟法等基本民商事法律和程序法處于同一法律位階。信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立地位和風(fēng)險(xiǎn)隔離功能是與傳統(tǒng)物權(quán)法、公司法、破產(chǎn)法等法律的規(guī)定不一致甚至相沖突的。因此，信托的基本法必須處于與這些法律相等同的法律位階，且相關(guān)法律也應(yīng)當(dāng)在修訂時(shí)考慮信托財(cái)產(chǎn)的特殊性。只有這樣，才有可能真正實(shí)現(xiàn)從信托設(shè)立、財(cái)產(chǎn)運(yùn)用、信托清算到糾紛解決的整個(gè)過程中的風(fēng)險(xiǎn)隔離。
此外，應(yīng)該完善信托財(cái)產(chǎn)的登記制度，這對(duì)于一些非資金財(cái)產(chǎn)信托具有重要意義。我國(guó)《信托法》第10條明確規(guī)定設(shè)立信托應(yīng)當(dāng)辦理信托登記，但是并沒有出臺(tái)專門的信托登記制度，導(dǎo)致我國(guó)信托登記至今空缺。不過，資金信托已經(jīng)成為商事信托的主要業(yè)務(wù)類型，而資金經(jīng)轉(zhuǎn)移占有即可實(shí)現(xiàn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移，這使得我國(guó)對(duì)于信托財(cái)產(chǎn)登記制度的實(shí)際需要并不那么迫切。而且當(dāng)前人們對(duì)于信托機(jī)制還沒有形成足夠的認(rèn)知，對(duì)物權(quán)登記制度的重大改變恐怕難以施行，這也是大陸法系各國(guó)在繼受信托法時(shí)所普遍遇到的問題。但是將來根據(jù)我國(guó)法律體系和信托發(fā)展的實(shí)際情況，完善信托登記制度是大勢(shì)所趨。
(二)信托業(yè)法的完備
信托法是調(diào)整一般民事信托、商事信托、公益信托等各類信托法律關(guān)系的基本法律。商事信托是一種營(yíng)業(yè)活動(dòng)，信托機(jī)構(gòu)作為以經(jīng)營(yíng)信托，獲取信托報(bào)酬為業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，需要有專門的法律來規(guī)制，但我國(guó)至今未制定統(tǒng)一的信托業(yè)法。由于信托的靈活性，如果缺乏法律規(guī)制，對(duì)金融秩序可能造成巨大的破壞。中國(guó)過去信托業(yè)的多次清理整頓即是例證，日本也曾經(jīng)歷過一樣的教訓(xùn)。隨著我國(guó)信托行業(yè)的快速發(fā)展，起草和出臺(tái)我國(guó)的信托業(yè)法已經(jīng)是迫在眉睫。
首先，建立信托業(yè)的準(zhǔn)入制度。金錢是現(xiàn)代商事信托中的主要財(cái)產(chǎn)形態(tài)。信托行業(yè)的特性決定了它是一種資金融通機(jī)制。因此，必須要建立信托行業(yè)的準(zhǔn)入制度，以保證受托人具備相應(yīng)的資產(chǎn)管理能力，維護(hù)國(guó)家的金融秩序。我國(guó)《信托公司管理辦法》對(duì)信托公司的設(shè)立進(jìn)行了規(guī)定，但今年以來，證券公司、基金公司、期貨公司等機(jī)構(gòu)已經(jīng)按照證監(jiān)會(huì)的有關(guān)文件獲準(zhǔn)開展信托業(yè)務(wù)，對(duì)這些機(jī)構(gòu)的信托營(yíng)業(yè)資質(zhì)和信托營(yíng)業(yè)行為尚缺乏法律的明確規(guī)制。
其次，信托業(yè)法應(yīng)對(duì)信托機(jī)構(gòu)規(guī)定較高的盡職管理標(biāo)準(zhǔn)。信托能起到降低交易成本的作用，基本前提就在于信托人對(duì)信托機(jī)構(gòu)的合理信賴。這種信賴的基礎(chǔ)就在于法律對(duì)信托機(jī)構(gòu)盡職標(biāo)準(zhǔn)及追責(zé)機(jī)制的強(qiáng)制性規(guī)定。信托法對(duì)信托機(jī)構(gòu)管理職責(zé)的一般性規(guī)定是信托合同的當(dāng)然組成部分，降低了商事信托的談判成本。信托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)具備豐富的財(cái)務(wù)、法律知識(shí)和良好的資產(chǎn)管理能力，且應(yīng)在受托管理信托財(cái)產(chǎn)時(shí)盡到較高的注意義務(wù)。法律加諸于信托機(jī)構(gòu)的一般性義務(wù)不得通過信托合同約定轉(zhuǎn)嫁給信托人。
(三) 信托行業(yè)的發(fā)展壯大
首先，信托經(jīng)理層的真正形成。信托經(jīng)理應(yīng)當(dāng)具備良好的金融和法律知識(shí)，了解經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向，能夠判斷和甄別特定投資項(xiàng)目的前景和潛在風(fēng)險(xiǎn)。惟其如此，信托機(jī)構(gòu)才能夠?qū)崿F(xiàn)有效配置社會(huì)資源的作用，把資本帶到社會(huì)真正需要的地方，同時(shí)實(shí)現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)的增值。目前，在我國(guó)信托業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，銀行、券商、基金等行業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，信托人才嚴(yán)重不足。而且作為新興行業(yè)，信托經(jīng)理專業(yè)素養(yǎng)參差不齊，行業(yè)約束較少，未建立起具有行業(yè)影響力的執(zhí)業(yè)行為評(píng)判機(jī)制。今后，建立信托經(jīng)理的注冊(cè)登記和執(zhí)業(yè)記錄制度，規(guī)范信托經(jīng)理的執(zhí)業(yè)行為，是值得考慮的一個(gè)方向。
其次，信托機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理能力的提升。信托人將信托財(cái)產(chǎn)交付于特定信托機(jī)構(gòu)，其信賴除了來自法律的隱性保障，還來自對(duì)信托行業(yè)和特定信托機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理能力的了解和認(rèn)同。當(dāng)信托行業(yè)真正成熟，信托機(jī)構(gòu)必然要在競(jìng)爭(zhēng)中提高自身資產(chǎn)管理能力，以吸引投資者。如果信托行業(yè)不能取信于投資者，那么信托機(jī)制可以減少交易成本的制度優(yōu)勢(shì)也就無法實(shí)現(xiàn)。信托機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)當(dāng)是遴選優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目，并運(yùn)用信托機(jī)制的制度優(yōu)勢(shì)，為投資者創(chuàng)造收益。當(dāng)下房地產(chǎn)信托項(xiàng)目占據(jù)了信托業(yè)務(wù)的很大比重，這一方面反映了房地產(chǎn)行業(yè)能夠?yàn)橥顿Y者創(chuàng)造較高的收益，但過度依賴于通過融資方對(duì)融資成本的承受度來判斷投資項(xiàng)目的盈利能力，也間接反映出信托行業(yè)資產(chǎn)管理能力的不足。如果房地產(chǎn)業(yè)存在泡沫，那不少信托項(xiàng)目在連續(xù)的擊鼓傳花后，終將被證明是火中取栗。即便房地產(chǎn)業(yè)不出現(xiàn)系統(tǒng)性和區(qū)域性的風(fēng)險(xiǎn)，也難以繼續(xù)維持如此的規(guī)模和增速，中國(guó)信托業(yè)必須要在更廣泛的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中尋找自己的業(yè)務(wù)來源。實(shí)際上，我國(guó)存在許多前景看好，又急需資金的工商企業(yè)，他們是支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的生力源，也是信托在中國(guó)能夠發(fā)展下去，不會(huì)僅僅因?yàn)榉康禺a(chǎn)業(yè)的冷卻而停滯的根本理由。
第三，謹(jǐn)慎勤勉義務(wù)的履行。法律層面對(duì)受托人義務(wù)的強(qiáng)制性規(guī)定為受托人的盡職管理義務(wù)設(shè)定了最低標(biāo)準(zhǔn)。但具體信托項(xiàng)目的信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)的防范和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的判斷都需要受托人義務(wù)的謹(jǐn)慎履行。我國(guó)信托法第25條規(guī)定，“受托人管理信托財(cái)產(chǎn)，必須恪盡職守，履行誠(chéng)實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理的義務(wù)”。但信托行業(yè)的靈活性和具體投資項(xiàng)目的差異化決定了法律的一般界定難以確定具體信托關(guān)系中受托人的盡職義務(wù)。信托行業(yè)真正成熟的一個(gè)重要標(biāo)志就是信托機(jī)構(gòu)能夠在法律要求的最低標(biāo)準(zhǔn)之上，在特定情形下準(zhǔn)確判斷并主動(dòng)的最大化的履行自己的審慎、盡職管理義務(wù)，真正做到“受人之托，代人理財(cái)”。商事信托的動(dòng)因在于逐利，但其發(fā)展卻需要信任的累積，這是單靠法律規(guī)定無法奏效的。
(四)成熟的信托人群體的形成
自然人已經(jīng)成為商事信托信托人的重要組成部分，在我國(guó)，集合信托計(jì)劃在信托資產(chǎn)規(guī)模中的比例持續(xù)增大。成熟的信托人群體是商事信托能夠發(fā)揮資金融通作用的基本前提。
首先，社會(huì)中有相當(dāng)數(shù)量的人群擁有一定規(guī)模的閑余資金。商事信托發(fā)展的前提是有資產(chǎn)可供管理，不過只有當(dāng)社會(huì)財(cái)富積累到一定程度，才可以為信托這種特殊的資金融通機(jī)制提供足夠的機(jī)會(huì)。信托行業(yè)在近年來的爆發(fā)式增長(zhǎng)，一個(gè)重要前提就是人們可支配財(cái)富的積累。隨著城市化的進(jìn)一步推進(jìn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，信托行業(yè)將有更大的發(fā)展空間。
其次，[注冊(cè)香港公司 咨詢服務(wù)]信托人應(yīng)當(dāng)具有一定的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力。信托人應(yīng)當(dāng)具備一定的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，能夠?qū)π磐袡C(jī)構(gòu)所編制的信托文件和項(xiàng)目資料進(jìn)行基本的甄別和判斷，了解項(xiàng)目的前景和風(fēng)險(xiǎn)，以決定是否將其財(cái)產(chǎn)設(shè)立信托。我國(guó)信托業(yè)在近幾年快速發(fā)展，但眾多投資者對(duì)信托機(jī)制及其中的法律關(guān)系并不了解，對(duì)信托投資的原理和風(fēng)險(xiǎn)沒有清醒的認(rèn)識(shí)，許多手中掌握大量財(cái)富的投資者實(shí)際上并不具備起碼的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。擁有閑余資本的社會(huì)階層成長(zhǎng)為真正合格的信托投資者，尚待時(shí)日。
五、結(jié)語
可以說，商事信托是風(fēng)險(xiǎn)隔離的委托，是簡(jiǎn)化了各種設(shè)立、清算程序且營(yíng)業(yè)范圍不受局限的企業(yè)，是一套復(fù)雜契約的集成。它是介于委托投資和直接經(jīng)營(yíng)企業(yè)之間的一種資產(chǎn)管理機(jī)制，它在信托法律的支撐下，通過信托合同，建立起一個(gè)具備高度靈活性的準(zhǔn)法人主體，再憑借信托財(cái)產(chǎn)的份額化表現(xiàn)形式以及信托牌照多功能的制度優(yōu)勢(shì)，具備了其他替代性資產(chǎn)管理機(jī)制難以比擬的優(yōu)越性，成為一種有效的資產(chǎn)管理手段。
人們贊美信托，往往引用偉大的英國(guó)法學(xué)家梅特蘭的話，“如果有人要問英國(guó)人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最杰出的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念”。實(shí)際上，他所說的“信托”與現(xiàn)在的“商事信托”的內(nèi)涵大不相同。在英國(guó)法理論中，包括公司在內(nèi)的一切法人和類法人團(tuán)體的主體地位，乃至將王室作為一個(gè)獨(dú)立主體的觀念都是從他們的“信托”觀念中脫胎出來的。
今天的商事信托主要是指一種資產(chǎn)管理機(jī)制，但我們?nèi)钥梢哉f信托是一項(xiàng)了不起的制度形式，即便商事信托已經(jīng)與英國(guó)中世紀(jì)那種完全以信任為基礎(chǔ)的土地信托行為完全不同，都不妨礙它將在現(xiàn)代社會(huì)中發(fā)揮舉足輕重的作用。生命的形態(tài)往往不同于它最初的胚芽，制度亦是如此。制度的生命力不會(huì)局限于特定的法律形態(tài)和國(guó)家疆域，而是根植于經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的內(nèi)在需要以及人類理性思維的不斷創(chuàng)造。
商事信托源于逐利，立基于法律，其存在需要法律的承認(rèn)、完善和調(diào)和，其發(fā)展需要信托從業(yè)人員和信托機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理能力的提升，其真正成熟則需要信托機(jī)構(gòu)商業(yè)信譽(yù)的不斷累積。從現(xiàn)實(shí)需要和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)來看，我國(guó)信托業(yè)有著廣闊的發(fā)展前景，但從法律的完備程度、信托業(yè)的資產(chǎn)管理能力和信托人的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力而言，我國(guó)信托業(yè)的發(fā)展尚需各方的共同推動(dòng)！
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