“剛性兌付”是信托公司風險管理的結(jié)果，不能把“剛性兌付”簡單地理解為信托公司“兜底”或墊付，這二者僅僅是“剛性兌付”的手段之一。
2014年4月29日，[在大連注冊香港公司服務]中國人民銀行針對信托行業(yè)日益增加的風險發(fā)布了《中國金融穩(wěn)定報告》，報告中提到剛性兌付將增加金融體系的整體風險，從而引發(fā)道德風險，應予以有序打破。
一向有剛性兌付作為金字招牌的信托，而今被認為會增加金融風險。
人民銀行報告指出，剛性兌付增加了金融體系的整體風險。
信托業(yè)在我國長期剛性兌付，致使理財產(chǎn)品風險和收益不匹配，無形中抬高了資金定價模式，加快資金流入超高收益理財產(chǎn)品和非標產(chǎn)品，直接導致了商業(yè)銀行的存款流失, 造成相互間經(jīng)營成本的增加。
在討論剛兌這一問題時，需要了解：打破信托產(chǎn)品的“剛性兌付”是一個信用事件，本質(zhì)與系統(tǒng)性金融危機區(qū)別較大；我國的經(jīng)濟基本面比較穩(wěn)健，遇到信用事件誘發(fā)金融風險可以有效抑制。
打破個別信用產(chǎn)品的“剛性兌付”的確具有標志性意義，但其系統(tǒng)性影響不宜夸大。當前，中國并沒有具體法律條文規(guī)定信托公司進行剛性兌付, 這只是信托業(yè)一個不成文的規(guī)定，是一個從無到有的“第一次”，可能產(chǎn)生較大心理上的沖擊，但這不能簡單等同于系統(tǒng)性金融危機。
打破剛兌勢在必行
大部分投資者都有這樣的心態(tài)：一旦有了剛性兌付的光環(huán)，我只要看哪個項目收益高就行。在這樣的思路下，投資者很容易優(yōu)先選擇收益高的項目，使得股、債、險資被擠出，無風險利率上升，同時也造成股債低迷。
通常此類高收益信托產(chǎn)品往往投向地方融資平臺和房地產(chǎn)等調(diào)控領(lǐng)域，加劇了中小企業(yè)融資成本高的問題。據(jù)統(tǒng)計，近幾年來被報道出現(xiàn)違約風險的信托產(chǎn)品共有20 款，多數(shù)集中在房地產(chǎn)和能源領(lǐng)域。
從數(shù)據(jù)分析，礦產(chǎn)類信托的違約風險事件要多于房地產(chǎn)信托。礦產(chǎn)信托違約事件頻發(fā)，主要受制于近年來國內(nèi)經(jīng)濟的大幅下滑，礦產(chǎn)價格下跌，尤其是煤炭價格持續(xù)下行、煤炭市場低迷，煤炭企業(yè)的現(xiàn)金流收縮嚴重，風險大大增加。在這樣的經(jīng)濟環(huán)境中，產(chǎn)品發(fā)行方為剛性兌付兜底的能力大幅降低。
2013年12月20日，中誠信托向投資者公告，“誠至金開1號”無法按照預期值兌付收益。這款產(chǎn)品規(guī)模達30億元，而所投資的煤企實際控制人因民間借貸出事，被警方控制。
與此同時，中誠信托旗下另一只產(chǎn)品、規(guī)模13億元的“誠至金開2號”也出現(xiàn)類似困境。據(jù)了解，2號產(chǎn)品不能按10.5%的年化預期收益率兌付當期信托凈收益總額，其信托專戶內(nèi)余額僅剩約6722萬元。
資料顯示，該產(chǎn)品將于2014年7月到期。中誠信托投資山西振富集團的30億元礦產(chǎn)信托產(chǎn)品，最終以第三方接盤形式完成本金兌付，但收益低于預期告終。高達30億元的中誠信托兌付危機因最終有接盤方出現(xiàn)，而解除了打破剛性兌付第一單的危機。
不過，2013年年底開始陸續(xù)到期的吉林信托“吉信——松花江77號”的投資者卻沒有那么幸運。此項目共涉及6期近10億元資金，均為違約不能兌付，目前仍等不到任何解決方案，吉林信托和建設(shè)銀行均未出面兜底。
經(jīng)營不善違約不斷
信托產(chǎn)品投向的一個重要領(lǐng)域就是房地產(chǎn)行業(yè)。地價房價節(jié)節(jié)攀升，房市風險不斷增加，銀行鎖緊房地產(chǎn)企業(yè)貸款，信托成為房企緩解資金缺口的重要渠道。
在高收益和剛性兌付光環(huán)下，信托和整個房地產(chǎn)行業(yè)綁在一起。
然而，大量融資類信托計劃的抵押以房地產(chǎn)和土地為主，均面臨不可知的房市和地價以及企業(yè)經(jīng)營不善的風險。2013年就有房地產(chǎn)信托陸續(xù)發(fā)生違約事件。
2011年9月7日，四川信托成立“洋城錦都置業(yè)特定資產(chǎn)收益權(quán)投資集合資金信托計劃（查詢信托產(chǎn)品）”，募集信托資金1 億元，信托期限18個月，即2013年3月7日到期。按照合同約定，錦都置業(yè)應在信托計劃成立后5日、12個月、18個月( 到期日) 分三次支付資產(chǎn)收益款，而該公司僅在2011 年9 月21 日支付了450 萬元，其余款項均未支付。
2013年 7月，四川信托和錦都置業(yè)找到一家當?shù)仄髽I(yè)接盤，該企業(yè)則接盤了債權(quán)和抵押，信托計劃也由集合信托變身單一信托。11月，該信托計劃因開發(fā)商無力還款造成違約，啟動訴訟準備資產(chǎn)處置。
四川信托——洋城錦都置業(yè)特定資產(chǎn)收益權(quán)投資集合資金信托計劃，由于項目處在停建狀態(tài)，回款不足償還信托，還可以資產(chǎn)抵押償還。而一些信托產(chǎn)品卻因融資人非法挪用資金，遭遇重大違約事件，甚至公司負責人逃離出境。這些都反映出信托公司對信托產(chǎn)品發(fā)起方審核有疏漏，因而埋下隱患。
2012年8 月，安信信托——浙江金磊房地產(chǎn)股權(quán)投資信托計劃，因項目實質(zhì)控制人私自挪走信托資金償還高利貸，被迫提前終止。2013年4月，安信信托溫州泰宇花苑項目開發(fā)貸款集合資金信托計劃，項目樓盤停工近一年，融資方過度民間借貸，公司負責人逃離出境。
面對融資方的非法行為和經(jīng)營不善導致的資金鏈斷裂，普通信托投資者根本沒有任何可防范的手段，只有寄希望于信托公司的風險控制和有關(guān)部門對信托項目的監(jiān)管。
要維系信托融資的規(guī)模擴張，需要外源性資金的不斷補入，而房產(chǎn)、礦產(chǎn)信托等在剛性兌付下的信用違約風險，將降低信托對資金的吸引力，進而容易演變成規(guī)模魔咒。違約風險上升，讓投資者對購買信托產(chǎn)品心存顧慮，新的信托資金流入減少，那些原本期待通過“借新還舊”展期的產(chǎn)品，風險可能會陸續(xù)暴露。
風險是客觀存在的，無法被消除，只能被分散和轉(zhuǎn)移。表面普遍存在的“剛性兌付”，并不意味著經(jīng)濟系統(tǒng)固有的內(nèi)在風險被消除了。風險因素只是沒有通過有效的風險定價由投資者承擔，而是被不適當?shù)剞D(zhuǎn)嫁給第三方。
當前在信托產(chǎn)品和債券市場普遍存在的“剛性兌付”現(xiàn)象，表明這些市場的核心風險定價功能失靈。在當前的各種投資產(chǎn)品中，恐怕只有股票市場上“買者自負”的理念深入人心，投資者沒有“剛性兌付”預期。
鑒于此，股票市場上已經(jīng)成為“風險洼地”，承擔了“不可承受之重”：A 股市場過度地、顯性地反映了系統(tǒng)性風險，具體表現(xiàn)為當前股票市場的風險溢價過高。
在不出現(xiàn)系統(tǒng)性金融危機的前提下，打破信托等債性產(chǎn)品的“剛性兌付”會提升全市場的風險定價效率，尤其是降低股票市場上被扭曲的風險溢價，有利于加快多層次資本市場的建設(shè)，幫助實現(xiàn)“主動降杠桿”，從而減少潛在宏觀的金融風險。
“降杠桿”有兩種途徑，一是減負債，二是加權(quán)益，選擇單純減負債的去杠桿或?qū)乐赜绊懡?jīng)濟增速，選擇以加權(quán)益為主、減負債為輔的去杠桿則更現(xiàn)實可行。
違約或暴露龐氏騙局
過去，違約之所以能夠擺平，一方面是房地產(chǎn)回暖，大規(guī)模流動性注入，另外就是政策監(jiān)管不足，可以讓信托公司以延期兌付、滾動和“拆東墻補西墻”等多種騰挪術(shù)解決。
2011年監(jiān)管層加強房地產(chǎn)融資監(jiān)管后，投資資金前赴后繼地涌向了資源類信托，為這種騰挪術(shù)的施展創(chuàng)造了廣闊的空間。還有一個不得不重視的原因，就是地方政府暗中施助，如通過第三方接管、新上產(chǎn)能創(chuàng)造訂單等方式，隱形補貼。
在政策漏洞大、貨幣流量大、地方政府投資需求饑渴癥難解的情況下，總可以找到讓外界看不出任何風險的、皆大歡喜的解決辦法。
信托行業(yè)畸形發(fā)展，被一些業(yè)內(nèi)人士稱為“龐氏騙局”。各方都在試圖維系政府擔保、貨幣寬松下錢炒錢的龐氏行為，一則通過注資和自身資金騰挪可以解決問題，二則即使自己解決不了，政府也不會不管。
非標資產(chǎn)這么大，政府不會因為一個產(chǎn)品違約而引爆區(qū)域性風險。
其次，[在寧波注冊香港公司服務]剛性兌付對投資者產(chǎn)生的誤導也非常嚴重。央行指出，剛性兌付引發(fā)投資者和金融機構(gòu)的道德風險。剛性兌付長期不破，使得一些理財投資者過于追求高收益，卻不愿自擔風險，如不能按照預期兌付，他們甚至去堵機構(gòu)網(wǎng)點，要求機構(gòu)償付資金。而金融機構(gòu)一旦存在第三方兜底的預期，也會忽視項目風險。
信托是一種金融脫媒式直接融資，產(chǎn)品投向礦產(chǎn)和房地產(chǎn)行業(yè)，受經(jīng)濟下滑的影響，礦產(chǎn)價格大跌，銀行收緊房地產(chǎn)企業(yè)貸款，信托成為此類行業(yè)融資的主要工具，一旦資金鏈斷裂，不能及時回款，信托式“發(fā)新還舊”違約將陸續(xù)發(fā)生。
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