國(guó)內(nèi)方面：1月貨幣供應(yīng)量增速大幅回落，新增社會(huì)融資規(guī)模同比下降，人民幣貸款仍維持在較高水平。1月以來(lái)人民幣對(duì)美元匯率震蕩加劇，對(duì)非美元貨幣則出現(xiàn)較大幅度升值，總體來(lái)看資金外流跡象明顯。
未來(lái)人民幣對(duì)美元匯率不太可能出現(xiàn)大幅貶值，全年先貶后升。央行[微博]將繼續(xù)增加人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。
國(guó)際方面：年初至2月末，[上海瑞豐注冊(cè)香港公司]國(guó)際金融市場(chǎng)整體延續(xù)了強(qiáng)美元、低油價(jià)主導(dǎo)的波動(dòng)局面。全球匯市呈美元單邊升勢(shì)，各主要貨幣匯率波動(dòng)增加。國(guó)際油價(jià)自1月底以來(lái)有所反彈，布倫特原油和紐約原油價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大。
全球股市普遍上揚(yáng)，歐洲股市表現(xiàn)尤為強(qiáng)勁。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)債市場(chǎng)窄幅震蕩，但希臘債務(wù)的不確定性引發(fā)市場(chǎng)憂慮重現(xiàn)，導(dǎo)致其國(guó)債收益率大幅飆升。
1月份我國(guó)金融市場(chǎng)概況
1.貨幣供應(yīng)量增速大幅回落，基礎(chǔ)貨幣供給渠道出現(xiàn)變化
1月份，M2同比增長(zhǎng)10.8%，增速分別比上月末和上年同期低1.4和2.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下歷史新低。1月份新增社會(huì)融資規(guī)模為2.05萬(wàn)億元，比去年同期少5394億元。但從信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，1月份人民幣貸款增加1.47萬(wàn)億元，同比多增2899億元，為2010年以來(lái)最高新增量。
M2增速和社會(huì)融資總量下降，而人民幣信貸新增卻維持高位，這之間出現(xiàn)明顯背離，主要基于以下原因。
一是基礎(chǔ)貨幣的供給渠道出現(xiàn)明顯變化。央行投放基礎(chǔ)貨幣主要有兩個(gè)渠道，外匯占款和人民幣貸款。
2003-2009年，外匯占款增加幾乎是我國(guó)基礎(chǔ)貨幣唯一的投放渠道，外匯占款增量/基礎(chǔ)貨幣增量均超過(guò)1。
2010年開(kāi)始，隨著國(guó)際市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和我國(guó)國(guó)際收支狀況的變化，該比值開(kāi)始小于1，通過(guò)對(duì)沖外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣機(jī)制作用在下降。
2014年以來(lái)，隨著央行退出外匯市場(chǎng)日常干預(yù)，外匯占款放緩態(tài)勢(shì)更加明顯。2014年末，外匯占款同比少增2.12萬(wàn)億元。其中，12月新增外匯占款下降近1200億元。今年1月份，隨著人民幣貶值預(yù)期持續(xù)高漲，導(dǎo)致資金出現(xiàn)外流跡象，進(jìn)一步拉低了M2的增速。
二是同業(yè)業(yè)務(wù)持續(xù)大幅萎縮導(dǎo)致貨幣的創(chuàng)造效應(yīng)減弱。
去年1月份還沒(méi)有開(kāi)始執(zhí)行“127號(hào)文”，銀行表內(nèi)非標(biāo)業(yè)務(wù)規(guī)模仍然較大，隨著對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管趨嚴(yán)，通過(guò)非標(biāo)渠道創(chuàng)造的貨幣規(guī)模明顯萎縮。1月份委托貸款增加804億元，同比少增3167億元，信托貸款增加52億元，同比少增1007億元。
三是由于年初信貸儲(chǔ)備投放，以及2月春節(jié)前貸款集中投放等季節(jié)性行為，貸款新增維持高位。1月，貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模增量的71.7%，同比大幅提高20.8個(gè)百分點(diǎn)。
總體來(lái)看，如果修正這三個(gè)不可比因素，實(shí)際上1月份的存款增長(zhǎng)較弱，在理財(cái)、互聯(lián)網(wǎng)金融、P2P投融資平臺(tái)、股票市場(chǎng)分流等因素的影響下，商業(yè)銀行攬儲(chǔ)壓力依然較大。
2.社會(huì)流動(dòng)性趨緊，央行及時(shí)下調(diào)存準(zhǔn)率
雖然去年11月央行全面降息，銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格回落，但短期資金面仍然趨緊。2月份，受新股發(fā)行凍結(jié)資金、春節(jié)假日前現(xiàn)金需求逐步上升等因素影響，市場(chǎng)面臨較大的流動(dòng)性缺口，資金面進(jìn)一步趨于緊張。
央行于2月4日宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，并對(duì)三農(nóng)和小微企業(yè)額外降準(zhǔn)。此次降準(zhǔn)預(yù)計(jì)可釋放流動(dòng)性6500億元左右。
此外，央行2 月5 日又實(shí)施了300億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作投放流動(dòng)性。央行通過(guò)降準(zhǔn)并配合其他貨幣政策，增加基礎(chǔ)貨幣的投放，同時(shí)釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，有利于保證適度的流動(dòng)性水平，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力。
3.股票市場(chǎng)震蕩走低，未來(lái)仍有望延續(xù)上漲行情
1月份，上證指數(shù)沖高回落，最高上觸3376點(diǎn)后受阻回落，整月以微跌報(bào)收。展望未來(lái)，我們認(rèn)為，短期內(nèi)的A股仍是階段性震蕩——“大漲大震，小漲小震”的行情格局。中長(zhǎng)期隨著股票期權(quán)、注冊(cè)制等改革措施的推進(jìn)，以及政府積極的財(cái)政政策和中性偏松的貨幣政策陸續(xù)出臺(tái)，A股市場(chǎng)仍有望延續(xù)上漲行情。
今年人民幣匯率走勢(shì)
2015年開(kāi)年，受歐洲央行推出近萬(wàn)億歐元QE，以及俄羅斯、印度等多國(guó)央行開(kāi)啟貨幣寬松政策影響，美元進(jìn)一步走強(qiáng)，人民幣兌美元匯率7個(gè)交易日中6次逼近跌停，截至2月17日已較年初累計(jì)貶值0.8%。
人民幣匯率變化主要取決于以國(guó)際收支為基礎(chǔ)的外匯供求關(guān)系。
總的來(lái)說(shuō)，近期人民幣對(duì)美元持續(xù)貶值、大幅震蕩，既有境內(nèi)外基本因素的驅(qū)動(dòng)，也有其他因素的影響。
1.中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)開(kāi)局，基本面決定匯率面臨下調(diào)壓力
2015年開(kāi)年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面數(shù)據(jù)不容樂(lè)觀。1月官方與匯豐PMI指數(shù)均跌破50%榮枯分界線。CPI同比上漲0.8%，這是自2009年11月份以來(lái)首次跌至“1”以下。PPI同比下降4.3%，環(huán)比下降1.1%，反映制造業(yè)生產(chǎn)仍然呈收縮狀況，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)較大。
從進(jìn)出口數(shù)據(jù)來(lái)看，1月我國(guó)進(jìn)口和出口增速雙雙下跌，進(jìn)口降速大于出口降速使得貿(mào)易順差呈現(xiàn)衰退式增長(zhǎng)。貿(mào)易狀況不盡如人意，除春節(jié)季節(jié)性因素外（我國(guó)企業(yè)一般有節(jié)前出口，節(jié)后進(jìn)口的習(xí)慣），量減價(jià)跌是主要因素。
一方面，以原油為代表的國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)低位震蕩，1月30日布倫特原油為52.99美元/桶，較2014年中下跌了近50%，油價(jià)下跌會(huì)導(dǎo)致物價(jià)下行，并可能產(chǎn)生一定的通縮壓力。
另一方面，近期人民幣對(duì)歐元、英鎊、澳元、日元等非美元出現(xiàn)較大幅度升值，使我國(guó)對(duì)歐、日等地出口同比增速明顯下滑。
2.全球貨幣政策分化加劇，影響人民幣匯率保持穩(wěn)定
從美國(guó)來(lái)看，隨著美元經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，強(qiáng)勢(shì)美元逐步回歸。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的良好表現(xiàn)和加息預(yù)期，導(dǎo)致國(guó)際資本部分流出新興市場(chǎng)國(guó)家，轉(zhuǎn)向流入美國(guó)市場(chǎng)。
由于美元在決定全球流動(dòng)性方面的核心作用，中美利差的縮小不僅可能會(huì)引起資本流入的減少，也有可能造成一定程度的資本流出。
與之相反的是，歐洲、日本及部分新興國(guó)家則紛紛開(kāi)啟了量化寬松貨幣政策。非美元貨幣出現(xiàn)新一輪競(jìng)爭(zhēng)性貶值的跡象，使全球貨幣政策走向進(jìn)一步分化。
3.資本主動(dòng)輸出及套利驅(qū)動(dòng)等其他因素的引導(dǎo)
一是人民幣匯率改革以來(lái)，由于人民幣單邊升值的預(yù)期，不但吸引了大量的套利資金，也影響了我國(guó)貨幣政策的有效性。
因此，央行在2014年3月將人民幣兌美元匯率波動(dòng)區(qū)間由1%擴(kuò)大至2%以后，加劇了人民幣的雙向波動(dòng)。
二是去年以來(lái)，中國(guó)開(kāi)始規(guī)劃和推動(dòng)絲路基金，向“一帶一路”沿線國(guó)家提供基建資金，以及向東盟提供類似資金，中國(guó)企業(yè)在世界各地進(jìn)行投資與并購(gòu)等，加之中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)成本升高導(dǎo)致的直接投資凈流入減少，推動(dòng)中國(guó)成為最大的資本輸出國(guó)，使得中國(guó)資本和金融項(xiàng)目的逆差明顯化。
4.匯率未來(lái)走勢(shì)預(yù)測(cè)
對(duì)于未來(lái)匯率走勢(shì)，我們認(rèn)為，2015 年人民幣對(duì)美元匯率不太可能出現(xiàn)大幅貶值，全年匯率走勢(shì)可能是先貶后升，下半年即期匯率貶值幅度有所收窄，全年貶值幅度在2%—3%之間。
一是中國(guó)央行有維持人民幣穩(wěn)定的決心和能力。截至2014年末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備3.84萬(wàn)億美元，外匯儲(chǔ)備充足。2月6日，央行宣布將人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)設(shè)定在6.1261，較前一交易日上調(diào)105BP，表明了維護(hù)匯率穩(wěn)定的決心。
從長(zhǎng)期來(lái)看，[廣州瑞豐注冊(cè)香港公司]央行不會(huì)允許人民幣持續(xù)貶值并導(dǎo)致資本大規(guī)模外流。
當(dāng)然，只要匯率波動(dòng)是可控和可接受的，央行也會(huì)樂(lè)于接受這種波動(dòng)，這也利于消除其他國(guó)家要求人民幣升值的壓力。
二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然有下行壓力，但仍處于中高速增長(zhǎng)期。2014 年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已下降至7.4%左右，但并沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模失業(yè)，就業(yè)市場(chǎng)基本實(shí)現(xiàn)供需平衡。
同時(shí)，宏觀調(diào)控政策以“微刺激”為主基調(diào)，過(guò)去對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)采用大規(guī)模強(qiáng)刺激的調(diào)控模式有了明顯轉(zhuǎn)變。
這些事實(shí)表明，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)大致接近于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。貿(mào)易方面，2008 年以來(lái)，我國(guó)貿(mào)易順差占GDP比重一直在3%以內(nèi)，長(zhǎng)期保持低位，基本實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡�？傮w來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)比較靠近內(nèi)部均衡與外部平衡的狀態(tài)，人民幣匯率也基本接近均衡走勢(shì)。
第三，人民幣國(guó)際化需要穩(wěn)定的人民幣作為支撐。人民幣國(guó)際化是國(guó)家戰(zhàn)略利益的綜合體現(xiàn)。2015年，隨著“一帶一路”等國(guó)家戰(zhàn)略的推進(jìn)，人民幣國(guó)際化進(jìn)程仍將快速推進(jìn)。
綜上，即使去年美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出量化寬松政策，美元指數(shù)逐步走強(qiáng)，人民幣盡管面臨著與其他貨幣一樣的貶值壓力，但還是保持了對(duì)美元小幅貶值，對(duì)其他貨幣升值的態(tài)勢(shì)，實(shí)際有效匯率一直處于上升態(tài)勢(shì)。
未來(lái)隨著人民幣國(guó)際化的繼續(xù)推進(jìn)，資本賬戶的進(jìn)一步放開(kāi)，預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元匯率仍將是小幅貶值，同時(shí)央行保持對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的高容忍度，并有可能繼續(xù)擴(kuò)大波動(dòng)區(qū)間，增加匯率雙向浮動(dòng)彈性。
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