相較于傳統(tǒng)的集合資金信托計(jì)劃，保本信托首先應(yīng)將隱形的本金保障條款顯性化。保障本金安全，可以有多個(gè)層次。
第一個(gè)層次是保障受益人最終獲得金額的下限等于初始本金，實(shí)際上就是在不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和通脹因素的前提下保障本金安全，可以稱為保證本金安全。
第二個(gè)層次是保障受益人最終獲得金額的下限等于初始本金加上一定的收益，即保證最低收益。
第三個(gè)層次是保證受益人最終獲得金額等于初始本金加上固定的收益，即保證收益型。
目前的集合資金信托計(jì)劃的隱性條款實(shí)際上是[注冊(cè)加拿大公司]“保證收益型”條款，信托貸款、金錢(qián)信托也是采用的此種方式。因此保本信托產(chǎn)品的破冰，選用此種方式較為合理。
但“保證收益型”不應(yīng)該是保本信托的設(shè)計(jì)終點(diǎn)。
實(shí)際上，從銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展來(lái)看，在保證最低收益的基礎(chǔ)上，不放棄博取高收益的可能性應(yīng)該是今后發(fā)展的大方向，“保證最低收益”的保本信托應(yīng)該被重視。
不過(guò)，這種產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、對(duì)投資者成熟度的要求上都與保證收益型有較大區(qū)別，可能并不適合在初期使用。
保本信托的投資者定位
自新兩規(guī)以后，無(wú)資金信托計(jì)劃被納入私募的范疇，其根本邏輯是資金信托計(jì)劃主要投資非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)，缺乏止損機(jī)制，是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平較高的金融產(chǎn)品，只有合格投資者才能承受其風(fēng)險(xiǎn)，但目前這種說(shuō)法未免牽強(qiáng)。
由于信托公司對(duì)自身信用的顧忌和“剛性兌付”文化，投資集合資金信托計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于投資股票或股票基金的風(fēng)險(xiǎn)，而后兩類(lèi)投資品種都面對(duì)大眾投資者。
在“保本”承諾顯性化以后，信托計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步下降，應(yīng)該確認(rèn)其公開(kāi)募集的性質(zhì)。確認(rèn)公募性質(zhì)，主要是降低投資門(mén)檻，可有兩個(gè)路徑。
第一，將投資門(mén)檻一次性降低到1000元。這種思路的主要出發(fā)點(diǎn)是，從契約的角度來(lái)看，成形的保本信托，融入了信托公司的信用，投資風(fēng)險(xiǎn)不大，適合于大眾投資。
第二是循序漸進(jìn)將合格投資者的準(zhǔn)入條件逐漸放低，直至1000元。
其主要出發(fā)點(diǎn)是保本信托自推出到完善有一個(gè)過(guò)程，在完善的過(guò)程中，可能會(huì)出現(xiàn)各種問(wèn)題。
此外，應(yīng)該限制財(cái)政性資金、國(guó)有企業(yè)資金、信托公司關(guān)聯(lián)公司資金認(rèn)購(gòu)保本信托計(jì)劃，因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)與信托公司有千絲萬(wàn)縷聯(lián)系，有可能利用信托的私密性做利益輸送。
保本信托計(jì)劃的屬性設(shè)計(jì)
在產(chǎn)品層面，保本信托也需要與傳統(tǒng)的信托計(jì)劃有所區(qū)別。
在資金運(yùn)用方式方面，應(yīng)該允許對(duì)信托資金進(jìn)行資金池運(yùn)作，用金融常見(jiàn)的盈利模式就是錯(cuò)配。
如在銀行存貸業(yè)務(wù)中，就存在風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配——銀行利用自身風(fēng)險(xiǎn)偏好與存戶風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，賺取風(fēng)險(xiǎn)差價(jià)；期限錯(cuò)配——銀行通過(guò)短融長(zhǎng)投，賺取流動(dòng)性差價(jià)。資金池運(yùn)作實(shí)際和銀行短融長(zhǎng)投一樣，可以提高資金的收益率。
相對(duì)于管理風(fēng)險(xiǎn)，錯(cuò)配是一個(gè)比較安全的盈利模式。以往，不允許使用資金池模式的主要原因是代客理財(cái)受托機(jī)構(gòu)不能提供信用，在引入保本機(jī)制后，這個(gè)理由已經(jīng)弱化，為資金池運(yùn)作提供了理論基礎(chǔ)。由于需要信托為中國(guó)資本市場(chǎng)提供長(zhǎng)期資本，所以還應(yīng)該在承認(rèn)資金池、開(kāi)放式運(yùn)作的條件下，加入鼓勵(lì)委托人長(zhǎng)期投資條款，如贖回費(fèi)率遞減、管理費(fèi)率遞減等。
在收益方面，可以采用不同的收益結(jié)構(gòu)——包括保本浮動(dòng)收益型和保證收益型。
保證收益型可以采用預(yù)期收益率管理的方式，定期公布下一個(gè)持有期限段的收益率，這個(gè)收益率可以根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況制定，為了防止過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，還可以由監(jiān)管部門(mén)設(shè)定收益率上限，進(jìn)行上限管理。保本浮動(dòng)收益型則可采用實(shí)效投資主義，根據(jù)投資結(jié)果確定收益及分配。
保本信托的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制
保本信托的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制應(yīng)該有三個(gè)層面，第一個(gè)層面是在投資的單個(gè)項(xiàng)目上的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，即項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。
第二個(gè)層面是單個(gè)保本信托計(jì)劃作為一個(gè)整體，其風(fēng)險(xiǎn)在信托計(jì)劃內(nèi)外部的分擔(dān)，即計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。
第三個(gè)層面是保本信托計(jì)劃作為信托公司的負(fù)債，其總體風(fēng)險(xiǎn)在信托公司內(nèi)外部的分擔(dān)，即公司層面的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。
項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制
項(xiàng)目?jī)?nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制主要針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)。對(duì)于債券類(lèi)投資，主要是擔(dān)保措施，包括不動(dòng)產(chǎn)抵押、動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押、具有擔(dān)保資質(zhì)的第三方責(zé)任擔(dān)保。以求在借款人不能如期償還債務(wù)時(shí)，可以通過(guò)變/拍賣(mài)挽回一部分損失。對(duì)于權(quán)益類(lèi)投資，可以通過(guò)組合投資或衍生工具，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散或轉(zhuǎn)移。
計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制
計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，是在保本信托計(jì)劃以上層面的風(fēng)險(xiǎn)防范。具體包括以下兩種制度。
責(zé)任保險(xiǎn)或擔(dān)保制度此制度是在保本信托計(jì)劃內(nèi)部進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散。因?yàn)樾磐泄竞臀腥酥g有債權(quán)債務(wù)關(guān)系，信托公司可能因未盡到受托人職責(zé)或因經(jīng)營(yíng)等問(wèn)題不能履行債務(wù)，可以通過(guò)責(zé)任保險(xiǎn)或?qū)I(yè)擔(dān)保公司提供保證擔(dān)保責(zé)任的方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于責(zé)任保險(xiǎn)而言，風(fēng)險(xiǎn)事件約定為信托公司不能按期支付本金或約定的最低收益率，賠償責(zé)任為以上金額。
為了使責(zé)任保險(xiǎn)更有效，還可將保險(xiǎn)事故發(fā)生的條件約定得較弱，讓保險(xiǎn)公司通過(guò)代位求償?shù)耐緩饺プ匪鳎畲笙薅缺Ｗo(hù)受益人的利益。對(duì)于連帶責(zé)任擔(dān)保也可以進(jìn)行類(lèi)似的設(shè)計(jì)，如提供連帶責(zé)任擔(dān)保而非以一般保證。
按照目前債券擔(dān)保實(shí)務(wù)，擔(dān)保費(fèi)率一般在2%，融資成本2%的增加不會(huì)對(duì)融資方選擇融資渠道產(chǎn)生較大影響——何況，增加2%的擔(dān)保費(fèi)后，利息成本可能還會(huì)降低。
風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度此制度是在信托公司不同信托計(jì)劃之間進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散。即通過(guò)合理測(cè)算，在每一次收益計(jì)算時(shí)，對(duì)每個(gè)保本信托計(jì)劃提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。
一旦某個(gè)計(jì)劃出現(xiàn)問(wèn)題，則可以按照信托合同，從風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金中提取一部分支付受益人。這里要特別注意的是風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的歸屬問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金應(yīng)該獨(dú)立于信托公司的固有資產(chǎn)——因?yàn)槲ㄓ腥绱�，才能做到歸屬于所有保本信托受益人的權(quán)益與信托公司實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離；但風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金又不能歸屬于某一個(gè)既有的、確定的信托計(jì)劃 ——因?yàn)槿绻患�，自保措施將沒(méi)有意義。
一個(gè)比較可行的辦法是采用宣言信托的方式，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金信托計(jì)劃，約定受益人范圍。信托公司在平時(shí)可以將風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金用于銀行存款、債券與貨幣市場(chǎng)等低風(fēng)險(xiǎn)投資。
目前信托公司提取的準(zhǔn)備主要是信托賠償準(zhǔn)備金，[加拿大公司注冊(cè)]其計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)是“從稅后利潤(rùn)中提取5%作為信托賠償準(zhǔn)備金，但該賠償準(zhǔn)備金累計(jì)總額達(dá)到公司注冊(cè)資本的20%時(shí)，可不再提取”。
這種計(jì)提方法，反映不出與信托公司承擔(dān)責(zé)任匹配的原則。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金應(yīng)該按照保本信托的余額計(jì)提，且不應(yīng)設(shè)不再提取上限。
公司的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制
信托公司的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，就是信托行業(yè)的保本信托保障基金制度，讓風(fēng)險(xiǎn)在信托公司間分擔(dān)。特別要指出的是，應(yīng)該有專屬保本信托的行業(yè)保障基金不涉及一般意義的信托產(chǎn)品，因?yàn)閷?duì)保本信托受益人的保障應(yīng)該強(qiáng)于對(duì)一般信托計(jì)劃受益人的保障。
保本信托保障基金應(yīng)該實(shí)行差別的繳納費(fèi)率，對(duì)投研能力較好、風(fēng)控能力較強(qiáng)、公司治理和內(nèi)部控制較完善的信托公司實(shí)行較低費(fèi)率，投研能力較低、風(fēng)控能力較若、公司治理和內(nèi)部控制較欠缺的信托公司實(shí)行較高費(fèi)率。
當(dāng)然，在存款保險(xiǎn)制度完善以后，也可以納入存款保險(xiǎn)管理。
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