什么是政信信托
基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托，是指資金投資于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的信托計(jì)劃�；A(chǔ)產(chǎn)業(yè)是指為社會(huì)生產(chǎn)和居民提供公共服務(wù)的物質(zhì)工程設(shè)施，是用于保證國(guó)家或地區(qū)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正常進(jìn)行的公共服務(wù)系統(tǒng)。
基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)包括基礎(chǔ)工業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施兩部分。[香港公司做賬報(bào)稅]基礎(chǔ)工業(yè)是指能源(包括電力)工業(yè)和基本原材料(包括重要礦產(chǎn)資源、鋼材、石油化工材料)工業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施主要包括交通運(yùn)輸、機(jī)場(chǎng)、港口、通信、水利等設(shè)施。
其中，信托資金投向交通、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的被稱為基建類信托。
參與實(shí)體基本為地方國(guó)企或融資平臺(tái)，以及用資項(xiàng)目多為國(guó)家和政府支持的，最后由政府驗(yàn)收還付款的項(xiàng)目，因包含隱形政府信用，又被稱為政信合作類信托。
政信信托安全嗎
基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托中的純政信信托項(xiàng)目，一般是由基礎(chǔ)平臺(tái)公司承建或者是由大型企業(yè)代建后再由政府回購(gòu)，通常以政府財(cái)政陸續(xù)到位的后續(xù)資金、階段性還款以及土地出讓收入作為償還保證，一般情況下由地方財(cái)政預(yù)算保障信托本金和收益的實(shí)現(xiàn)。
但自2013年審計(jì)署提出要對(duì)全國(guó)政府性債務(wù)進(jìn)行審計(jì)，市場(chǎng)對(duì)地方政府財(cái)政問(wèn)題，對(duì)政信信托的兌付問(wèn)題就愈加擔(dān)憂。
后根據(jù)審計(jì)署的審計(jì)結(jié)果顯示，截至2013年6月底，全國(guó)政府性債務(wù)總計(jì)302749.70億元，其中中央政府性債務(wù)總額123841.04億元，地方政府性債務(wù)總額178908.66億元，地方債務(wù)確實(shí)過(guò)重。
但在地方政府性債務(wù)中，信托業(yè)對(duì)政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)配置余額占比13%，直接政信合作占比僅為4.5%。
政信信托實(shí)際比例很小，不會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但地方政府債務(wù)過(guò)重，財(cái)政收入結(jié)構(gòu)不合理，對(duì)土地財(cái)政依賴度較高等都是不可忽略的問(wèn)題。
對(duì)于政信信托，投資者還是應(yīng)該謹(jǐn)慎選擇。
如何選擇政信信托
如何選擇優(yōu)質(zhì)的政信類信托產(chǎn)品呢？筆者建議投資者從以下四大方面考查：
一、區(qū)域情況
選擇基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托，選擇好的區(qū)域的項(xiàng)目就等于在很大程度上規(guī)避掉了較大的風(fēng)險(xiǎn)。
判斷一個(gè)地區(qū)的情況是否良好，除了經(jīng)濟(jì)水平、收入水平、財(cái)政情況外，還應(yīng)該看這個(gè)地區(qū)的市場(chǎng)成熟度、地理位置、發(fā)展前景等等。
但這些對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，判斷起來(lái)要困難一些。因此格上理財(cái)建議投資者，優(yōu)選經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，如長(zhǎng)三角、珠三角、環(huán)渤海等，再選經(jīng)濟(jì)水平較強(qiáng)的一二線城市、百?gòu)?qiáng)縣等。
當(dāng)然，三四線城市、非百?gòu)?qiáng)縣也不乏優(yōu)質(zhì)、可靠的項(xiàng)目，但需要像格上理財(cái)一樣專業(yè)的研究機(jī)構(gòu)嚴(yán)格篩選，把控風(fēng)險(xiǎn)。
二、政府財(cái)政
作為政信信托的主要擔(dān)保方和還款方，當(dāng)?shù)卣呢?cái)政情況非常重要。
各地方政府情況可通過(guò)各地方政府、財(cái)政局、統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)查詢。格上理財(cái)判斷地方政府實(shí)力主要從以下幾個(gè)方面：
1、行政級(jí)別�？傮w來(lái)看，在其他條件大致相同的情況下，行政級(jí)別越高，償債能力越強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)越小；另外同等條件下東部城市總體要比中西部城市實(shí)力更強(qiáng)。
2、經(jīng)濟(jì)實(shí)力。主要可以從GDP 規(guī)模、增速、人均值、支柱產(chǎn)業(yè)的健康程度等方面評(píng)價(jià)。
一般來(lái)看，GDP總量最好能達(dá)到并超過(guò)400個(gè)億；此外支柱產(chǎn)業(yè)是不是單一以及產(chǎn)業(yè)的健康程度也很重要。
3、財(cái)政收支。主要從地方財(cái)政收入與支出情況評(píng)價(jià)，重點(diǎn)關(guān)注地方一般預(yù)算收入、可支配收入及收支平衡情況。
一般來(lái)看，地方一般預(yù)算收入最好能達(dá)到并超過(guò) 40億元。
4、負(fù)債規(guī)模和渠道。主要考察地方負(fù)債規(guī)模、負(fù)債率、償債率等指標(biāo)是否處于合理區(qū)間，以及償債高峰期的峰值和出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)。
三、融資主體
融資主體是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托最重要的參與方，也是主要還款主體，其背景、資質(zhì)、實(shí)力、市場(chǎng)關(guān)系、發(fā)展情況等都需要重點(diǎn)關(guān)注。
概括來(lái)看，筆者判斷融資主體主要從正面、側(cè)面兩個(gè)角度。
從正面來(lái)看，主要是看融資方的背景、項(xiàng)目信息、企業(yè)財(cái)務(wù)信息、是否發(fā)債主體等。
主要考察融資方在期限內(nèi)是否有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)等指標(biāo)。
這其中要重點(diǎn)關(guān)注融資方是不是存在大肆土地注資行為，虛高評(píng)估價(jià)格，虛增所有者權(quán)益，拉低平臺(tái)的資產(chǎn)負(fù)債率。
如果融資方是在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行過(guò)較大規(guī)模債券的企業(yè)，相對(duì)來(lái)說(shuō)，其資質(zhì)較好，再融資能力強(qiáng)，而且違約成本比較高，風(fēng)險(xiǎn)較低。
從側(cè)面來(lái)看，主要考察融資方銀行信貸狀況、信托業(yè)務(wù)狀況、小型私募融資狀況等。
如果出現(xiàn)銀行停止信貸，現(xiàn)存信托業(yè)務(wù)規(guī)模過(guò)大、主流信托公司停發(fā)新產(chǎn)品，存在通過(guò)小型私募機(jī)構(gòu)利用有限合伙等模式進(jìn)行融資等情形，則說(shuō)明融資方整體負(fù)債飽和，后續(xù)融資能力較弱，應(yīng)當(dāng)引起足夠警惕。
四、增信措施
政信信托附帶的增信措施(也叫風(fēng)控措施)主要包括應(yīng)收賬款質(zhì)押、國(guó)有土地使用權(quán)抵押，以及第三方連帶責(zé)任擔(dān)保等。
1、應(yīng)收賬款質(zhì)押。被質(zhì)押的應(yīng)收賬款一般為融資方承接政府項(xiàng)目所產(chǎn)生的政府欠款，目前的政信合作信托產(chǎn)品多為這種。而債務(wù)人非政府的，也多為資質(zhì)優(yōu)良的企業(yè)。從債務(wù)人的還款意愿和能力來(lái)講，保障力度較大。
政府是債務(wù)人的，應(yīng)充分考察當(dāng)?shù)卣呢?cái)政狀況以及該款項(xiàng)是否納入當(dāng)年的財(cái)政預(yù)算；企業(yè)是債務(wù)人的，應(yīng)充分考察債務(wù)企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、盈利、償債及發(fā)展等能力，著重關(guān)注可能影響償債能力的因素。
2、土地抵押。由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托融資主體多為當(dāng)?shù)卣聦賴?guó)企，因此土地儲(chǔ)備較為豐富，用土地使用權(quán)作為抵押是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托常見(jiàn)的風(fēng)控措施。
土地使用權(quán)抵押率一般設(shè)置在50%以下，即信托計(jì)劃募集總規(guī)模占抵押物估值的比例最好低于50%，且越低越好。
除此之外，還要重點(diǎn)關(guān)注土地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)以及融資人無(wú)法還款時(shí)抵押土地的變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，即要考慮到土地所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)、環(huán)境、發(fā)展前景等方面。
3、保證擔(dān)保。必須要求實(shí)質(zhì)性擔(dān)保，即擔(dān)保公司的綜合實(shí)力要足以覆蓋項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)�；A(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托的擔(dān)保方與融資方類似，多為政府下屬國(guó)企，及與融資方系關(guān)聯(lián)公司等。
因此跟考察融資方一樣，也要綜合考量擔(dān)保方實(shí)力背景、業(yè)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)狀況、信用記錄、是否發(fā)債主體及信用評(píng)級(jí)等級(jí)等因素。
政信信托未來(lái)發(fā)展
我國(guó)下一步城鎮(zhèn)化發(fā)展為發(fā)展新型城鎮(zhèn)化。2012年我國(guó)城鎮(zhèn)化率為52%，17%的人口沒(méi)有落戶城鎮(zhèn)，還有7000多萬(wàn)流動(dòng)人口，城市基礎(chǔ)設(shè)施需求巨大。
據(jù)麥肯錫測(cè)算，[如何注冊(cè)香港公司]到2020年新型城鎮(zhèn)化的資金需求將超過(guò)30萬(wàn)億，一半由政府解決，一半缺口將引入社會(huì)資本，這依然是政府和信托合作的機(jī)會(huì)，只不過(guò)未來(lái)合作方式或在PPP模式下探尋(公共私營(yíng)合作制)。
而具體發(fā)展方向則可參考2013年9月國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的意見(jiàn)》，當(dāng)前加快城市基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)改造的重點(diǎn)任務(wù)：加強(qiáng)城市供水、污水、雨水、燃?xì)�、供熱、通信等各類地下管網(wǎng)建設(shè)和改造；加強(qiáng)城市排水防澇和防洪設(shè)施建設(shè)；加強(qiáng)城市污水和生活垃圾處理設(shè)施建設(shè)；加強(qiáng)城市道路交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，發(fā)揮地鐵等公共交通骨干作用；加強(qiáng)城市電網(wǎng)建設(shè)；加強(qiáng)生態(tài)園林建設(shè)。因此，未來(lái)相關(guān)投向的政信信托可投資性較高。
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