平臺公司沒有了，并不是說政府要切斷信托融資，這種融資需求還在，政信合作本就由多種變通形式構(gòu)成，以后會換一種形式繼續(xù)。
今年以來信托政信業(yè)務(wù)一直處于風(fēng)口浪尖，最近隨著國家地方債整頓，再一次面臨沖擊。
9月底，[廣州瑞豐注冊香港公司]國務(wù)院《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》出臺。
雖然其目的是為完善《預(yù)算法》制定服務(wù)，但其中明確將剝離融資平臺公司政府融資職能，恰打到信托公司的軟肋。
在采訪中，多位信托人士對記者表示，政信合作信托主要通過融資平臺對接，現(xiàn)在被剝離后此類業(yè)務(wù)未來一段時間必將出現(xiàn)收縮。
不過多家政信業(yè)務(wù)規(guī)模較大的信托公司對此并不悲觀。
平臺公司剝離，但政府融資需求仍在，信托作為重要的融資途徑之一，長期來看被切斷的可能性不大。
而43號文中同時提出“推廣使用政府與社會資本合作模式”，對信托及資管則是一個機(jī)會。
由此，未來政信的主流融資模式或由現(xiàn)在的BT轉(zhuǎn)向PPP。信托的發(fā)揮空間仍在，新模式的“試水者”也已經(jīng)出現(xiàn)。
新規(guī)觸動政信信托
“43號文”中提到，要明確劃清政府與企業(yè)界限，政府債務(wù)只能通過政府及其部門舉借，不得通過企事業(yè)單位等舉借。
同時，明確表示“剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務(wù)。”城投公司作為地方財政融資主體的模式將被打破。
未來地方政府舉債主要采取政府債券方式，分為一般市政債和收入市政債。
通過融資平臺對接的政信合作業(yè)務(wù)是信托業(yè)務(wù)中一個重要的部分，平臺剝離后，政信業(yè)務(wù)現(xiàn)在的操作模式也面臨終結(jié)。
融資平臺將與政府脫鉤的消息幾個月前已經(jīng)透露出來，這次發(fā)文明確了細(xì)節(jié)，文件基本上叫停了現(xiàn)在政信信托普遍使用的模式，實施后一段時期內(nèi)，此類業(yè)務(wù)新增規(guī)�；驎蠓湛s。
而采訪中，多家政信業(yè)務(wù)集中的信托公司人士看法近乎一致：“現(xiàn)行政信合作模式未來可能無法操作，但目前文件剛剛出臺，到正式實施之間還會有一個緩和期，年內(nèi)不會有劇烈的震動�！�
另有消息稱，近日，財政部根據(jù)43號文、45號文和《預(yù)算法》規(guī)定起草了《地方政府性債務(wù)清理處置辦法》，即將上報，有關(guān)政府存量債務(wù)，財政部要求年底前完成清理。
該辦法明確，從2015年1月1日起所有涉及政府性債務(wù)的項目都只能采取發(fā)債方式。
其中保障房、水利、土儲、公路四個領(lǐng)域，且為2014年9月30日以前的在建項目，給予一年寬限期，2015年可以繼續(xù)使用貸款等方式。
實際上，這已是財政部近兩年來對地方債務(wù)的第二次約束。
2012年底，四部委聯(lián)合下發(fā)“463號文”(《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》)，規(guī)定地方政府不得以國有資產(chǎn)為其他單位或企業(yè)融資進(jìn)行抵押或質(zhì)押，不得為其他單位或企業(yè)融資提供擔(dān)保。
這讓當(dāng)時以政府擔(dān)保模式為主的政信信托業(yè)務(wù)被叫停。
然而，不久后監(jiān)管政策的限制即被信托公司想辦法“繞開”，通過“債權(quán)受讓”、“受益權(quán)投資”等模式繼續(xù)輸血政府融資平臺。
“政府平臺有名單內(nèi)和名單外的差異，463號文之后，就做名單外的公司項目多，他們也與政府有一定聯(lián)系，項目有‘納入政府財政預(yù)算’等作為風(fēng)控條件�！币晃恍磐薪�(jīng)理對記者坦言。
政信業(yè)務(wù)現(xiàn)狀
在43號文之前，信托公司政信業(yè)務(wù)已在發(fā)生微妙的變化，有主動收縮者，亦有重兵布局者。
7月上旬，中融信托官方表示：“為防止政府債務(wù)風(fēng)險向公司傳導(dǎo)，公司主動暫停了集合類政信項目。
2014年度，在政信業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司將主要精力放在項目的兌付工作上，確保相關(guān)信托項目到期順利、安全兌付�！�
相比2013年，中信信托、華澳信托、陸家嘴信托、新華信托等公司均在集合類政信信托發(fā)行上有不同程度的收縮。
華澳信托相關(guān)負(fù)責(zé)人亦回應(yīng)稱，2014年，關(guān)注到政信合作項目增長過快的勢頭，有意識地控制了發(fā)行節(jié)奏，在項目選擇上更加謹(jǐn)慎。
信托公司對政信業(yè)務(wù)態(tài)度上的變化與近年來地方政府融資平臺債務(wù)日益增加，風(fēng)險杠桿放大不無關(guān)系。
中誠信國際數(shù)據(jù)顯示，通過對1100家已發(fā)債的融資平臺公司統(tǒng)計，2011-2013年借新還舊率分別為69.85%、61.19%和68.8%。
其表示，平臺債務(wù)償還對土地出讓金的依賴性很強(qiáng)，土地出讓與債務(wù)償還在時點上的錯配對融資平臺公司的債務(wù)管理提出挑戰(zhàn)，帶來一定風(fēng)險。
而審計署去年公布的數(shù)據(jù)中，截至2013年6月，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)規(guī)模為10.9萬億，或有債務(wù)總額為17.9萬億元。
其中政府債券融資產(chǎn)生的債務(wù)占比較小，大部分來自銀行貸款和BT融資，銀行貸款中政府實有債務(wù)達(dá)到5.5萬億，BT融資1.2萬億。
由于每個地區(qū)政府的負(fù)債比率都不同，政信項目的風(fēng)險性直接區(qū)域掛鉤。
國際評級機(jī)構(gòu)穆迪此前曾對各地區(qū)政府債務(wù)進(jìn)行評估。
結(jié)果顯示，[深圳瑞豐注冊香港公司]政府債務(wù)與該地區(qū)GDP比值的全國平均值為31.4%，國內(nèi)目前共有12地政府債務(wù)超過平均值，其中貴州、重慶、云南這一比重超過50%，貴州幾近80%。
而江蘇、北京、四川、浙江、山東、貴州、上海、重慶、吉林、重慶、遼寧、河南、內(nèi)蒙古和江西等地一年內(nèi)到期的債務(wù)額占總債務(wù)的比重超過25%，短期償債壓力較大。
盡管如此，仍有不少信托公司在政信業(yè)務(wù)上重點布局，今年政信信托發(fā)行量位于前列的包括中江信托、方正東亞信托、長安信托、中原信托等。
無論近兩年的數(shù)據(jù)如何，政信合作已經(jīng)在信托公司形成成熟模式，也是較為主要的收入來源。
雖然各家公司并不直接公布政信合作項目的數(shù)據(jù)，但是從基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類投向規(guī)模也可窺一二。
通過2013年報披露的信息，各家信托公司基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托規(guī)模在整體規(guī)模中占比超過30%的有24家，其中英大信托、愛建信托、紫金信托、萬向信托占比超過50%；陸家嘴信托、新華信托、蘇州信托、中信信托占比超過40%。
但是英大信托明確表示，公司的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托主要根據(jù)自己公司業(yè)務(wù)優(yōu)勢涉及電力方面，非政信業(yè)務(wù)。
上述基礎(chǔ)設(shè)施類信托占比較大的其中一家公司相關(guān)人士對記者表示，資質(zhì)好一些的地方政府平臺都將融資成本控制在9%左右，相比于其他類型的業(yè)務(wù)，政信合作對于信托來說是薄利的，最后的利潤就在1%左右。
但是回報低，風(fēng)險也低，而且基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要的資金規(guī)模大，對于中小信托還能擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。
暗藏機(jī)會
如同463號文后的反應(yīng)，多數(shù)信托公司人士對43號文之后的政信合作環(huán)境并不悲觀。
華北地區(qū)一家信托公司總經(jīng)理助理認(rèn)為：“平臺公司沒有了，并不是說政府要切斷信托融資，這種融資需求還在，政信合作本就由多種變通形式構(gòu)成，以后會換一種形式繼續(xù)�！�
同為華北地區(qū)一家信托公司研發(fā)部經(jīng)理表達(dá)了相同觀點：“政策打破了短暫的平衡，以信托的靈活性，還有空間配合政策開發(fā)新模式�！�
對以前主要通過融資平臺公司融資建設(shè)的項目，規(guī)范后主要有三個渠道：
一是對商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)等經(jīng)營性項目，要與政府脫鉤，完全推向市場，債務(wù)轉(zhuǎn)化為一般企業(yè)債務(wù)；二是對供水供氣、垃圾處理等可以吸引社會資本參與的公益性項目，將推廣PPP模式，其債務(wù)由項目公司按照市場化原則舉借和償還，政府按照事先約定，承擔(dān)特許經(jīng)營權(quán)給予、財政補(bǔ)貼、合理定價等責(zé)任，不承擔(dān)償債責(zé)任；三是對難以吸引社會資本參與、確實需要政府舉債的公益性項目，由政府發(fā)行債券融資。
信托的機(jī)會就隱藏在43號文中。
文件中一條這樣表述：“推廣使用政府與社會資本合作模式。鼓勵社會資本通過特許經(jīng)營等方式，參與城市基礎(chǔ)設(shè)施等有一定收益的公益性事業(yè)投資和運營�！�
“這實際上是在說‘PPP模式(公共私營合作制)’�！鄙鲜鼋�(jīng)理表示，“在平臺公司剝離后，相當(dāng)于切斷了現(xiàn)在主流的BT(建設(shè)-移交)融資模式，今后政府融資上會由PPP模式來取代�！�
PPP模式是一種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的新模式，指政府與企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)之間為了合作建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施項目，或為提供某種公共服務(wù)，彼此之間合作開發(fā)并共擔(dān)風(fēng)險、共享收益的建設(shè)模式。
而這里的社會資本包含很多內(nèi)容，一位信托行業(yè)法律人士介紹：“民營企業(yè)、信托、基金子公司都有資格作為參與方，這對地方債新規(guī)下的信托公司來說是一個機(jī)會，可能成為未來政信信托的主流模式�！�
試水PPP
目前，已經(jīng)有信托公司先行試水。
今年6月，五礦信托與撫順沈撫新城管委會、中建一局(集團(tuán))有限公司簽訂《沈撫新城政府購買服務(wù)合作框架協(xié)議》，開展沈撫新城基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
在該項目中，政府以特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ)，由沈撫新城管委會、五礦信托、中建一局共同注資成立項目公司并簽署合作協(xié)議，按照協(xié)議約定，中建一局將獲得沈撫新城撫順區(qū)域內(nèi)的安置房建設(shè)及電力、供熱、道路、橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的施工總承包權(quán)。
上述工程項目供需資金35.88億元，五礦信托作為引入的投資方，將以股權(quán)投資形式進(jìn)入，成為項目公司的絕對大股東，項目承包方中建一局的投資金額為200萬元。
43號文中同時提到，參與基礎(chǔ)設(shè)施投資和運營的投資者按照市場化原則出資，按約定規(guī)則獨自或與政府共同成立特別目的公司建設(shè)和運營合作項目。
這里五礦信托、沈撫新城管委會、中建一局共同成立的項目公司即文件中提及的“特別目的公司”。
政府將對投資者或特別目的公司按約定規(guī)則依法承擔(dān)特許經(jīng)營權(quán)、合理定價、財政補(bǔ)貼等相關(guān)責(zé)任，不承擔(dān)投資者或特別目的公司的償債責(zé)任。
“現(xiàn)在信托參與PPP沒有成熟的模式拿出來，大部分還在商討階段，短期內(nèi)難以形成規(guī)模�！鼻笆龇扇耸糠Q。
而在北京地鐵16號線則較為成熟的采用PPP模式。在其投資建設(shè)部分，京投公司引入保險資金中再資產(chǎn)作為投資方，計劃采取“10年+10年”的模式，分兩期完成總計120億元股權(quán)投資。
中再資產(chǎn)作為所成立項目公司的大股東，投資預(yù)計年化收益率約7%。雙方承諾，前十年只付息，不償還本金。
“最初政府引入平臺公司目的為配合融資，現(xiàn)在隨著地方債務(wù)風(fēng)險積聚，融資成本日益走高，這種模式難以為繼，政府期望借新模式尋求變通，未來信托公司也會跟著走�！睖弦患倚磐泄究偛脤τ浾叻治觥�
亦有財政部人士日前對媒體表示，PPP模式已經(jīng)被地方政府視為化解地方債務(wù)和解決城鎮(zhèn)化融資的辦法之一。
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