恒指以六連跌的走勢(shì)宣告年線及21000點(diǎn)爭(zhēng)奪戰(zhàn)最終以多方的失敗而告終，同時(shí)，這也是該指數(shù)自今年1月份以來(lái)首次出現(xiàn)六連跌的頹勢(shì)。在“內(nèi)外交困”之下，恒指接下來(lái)考驗(yàn)20000點(diǎn)大關(guān)在所難免，而在“大考”之前，我們有必要先梳理一下左右近期港股走向的三大疑問(wèn)。

H股緣何如此疲弱

H股依然成為大市領(lǐng)跌主力，國(guó)企指數(shù)上周3.27%的跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸恒指1.83%的跌幅，同時(shí)也顯著落后于內(nèi)地上證綜指1.19%的跌幅。

近幾個(gè)月以來(lái)，H股一直跑輸港股大市，統(tǒng)計(jì)顯示，自5月26日反彈行情啟動(dòng)以來(lái)，國(guó)企指數(shù)累積漲幅僅為6.21%，而恒生指數(shù)漲幅則高達(dá)8.49%。然而，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，H股在港股市場(chǎng)中波幅一直相對(duì)較高，無(wú)論是在強(qiáng)勢(shì)還是在弱勢(shì)中，其漲幅和跌幅都會(huì)高于本地股。那么，近期行情中H股的異常表現(xiàn)究竟出于什么原因呢？我們可以從以下兩方面因素來(lái)找到答案：首先，相對(duì)于歐美股市來(lái)說(shuō)，內(nèi)地A股的反彈行情滯后大約1個(gè)月左右，若統(tǒng)計(jì)上證綜指5月26日以來(lái)表現(xiàn)，還出現(xiàn)了微幅下跌，因此，A股對(duì)于H股市場(chǎng)形成一定的拖累作用。其次，恒生AH溢價(jià)指數(shù)近期一直于歷史低位徘徊，這就更增加了A股對(duì)于H股的拖累作用，而且考慮到比價(jià)修復(fù)的因素，H股表現(xiàn)可能還會(huì)落后于A股，這也是AH溢價(jià)指數(shù)近兩周反彈并沖上100點(diǎn)的主因。

做多理由是否依然存在

恒指已連續(xù)六個(gè)交易日收于年線之下，自5月底以來(lái)形成的升勢(shì)基本終結(jié)，之所以能夠做出如此判斷，其原因主要是前期支撐大市走強(qiáng)的幾個(gè)因素已發(fā)生改變，而新的做多理由短期內(nèi)仍難以形成。

我們不妨回顧一下，恒生指數(shù)自5月26日至8月9日出現(xiàn)了累計(jì)幅度近15%的升勢(shì)，其原因無(wú)外乎有三條：第一、在內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩的背景下，市場(chǎng)中開始涌現(xiàn)宏觀調(diào)控政策的放松預(yù)期；第三、疲弱的美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)以及相對(duì)樂(lè)觀的歐洲經(jīng)濟(jì)指標(biāo)導(dǎo)演了美元指數(shù)為期兩個(gè)月的跌勢(shì)，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫，資金流入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)及新興市場(chǎng)；第三、美股和港股公司先后披露的中期業(yè)績(jī)多數(shù)好于預(yù)期，誘發(fā)了一波業(yè)績(jī)浪的炒作。

然而，從當(dāng)前情況看，上述三條做多動(dòng)力已經(jīng)基本上消散，這也是近兩周多以來(lái)港股乃至全球股市出現(xiàn)回吐的主要原因。首先，內(nèi)地方面，兩個(gè)多月來(lái)并沒(méi)有看到任何實(shí)質(zhì)性放松政策出臺(tái)，相反，從銀信理財(cái)產(chǎn)品由表外轉(zhuǎn)入表內(nèi)，到治理地方融資平臺(tái)細(xì)則，到公開市場(chǎng)持續(xù)凈回籠，再到反復(fù)強(qiáng)調(diào)抑制房地產(chǎn)投機(jī)炒作，令市場(chǎng)對(duì)于政策放松的憧憬基本落空；其次，美元在經(jīng)歷了兩個(gè)月的跌勢(shì)后，已持續(xù)反彈逾兩周，投資者逐漸由單純對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的擔(dān)憂，轉(zhuǎn)化為對(duì)全球經(jīng)濟(jì)陷入二次衰退的擔(dān)憂。結(jié)果必然是全球避險(xiǎn)情緒升溫，美元、美債、黃金受到追捧，資金從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流出。此外，日元套息交易平倉(cāng)也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成沖擊，Libor美元與日元3個(gè)月息差顯著收窄以及日元走強(qiáng)既可以看做是日元平倉(cāng)的緣由，也可以看做日元平倉(cāng)的結(jié)果。最后，雖然中期業(yè)績(jī)多數(shù)好于預(yù)期，但我們看到的更多是“見光死”行情，在全球經(jīng)濟(jì)增速回落的背景下，上市公司中期業(yè)績(jī)已達(dá)階段頂部成為市場(chǎng)普遍預(yù)期。

再次量寬能否成為救命稻草

展望后市，近日公布的美國(guó)7月新屋銷售及成屋銷售環(huán)比降幅均創(chuàng)出紀(jì)錄新低，樓市與就業(yè)市場(chǎng)或?qū)⒊霈F(xiàn)螺旋式下滑，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒃陂L(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于停滯狀態(tài)，美國(guó)面臨再次刺激。但是，我們需要進(jìn)一步考慮的問(wèn)題是，即使量化寬松再度擴(kuò)張，能否對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的刺激作用。畢竟，根據(jù)金融危機(jī)后實(shí)施的量化寬松經(jīng)驗(yàn)，零利率環(huán)境下流動(dòng)性陷阱的制約以及居民和企業(yè)部門去杠桿化進(jìn)程的長(zhǎng)期性，決定了量寬政策難以達(dá)到刺激投資與消費(fèi)的目的，而對(duì)于虛擬經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，也只不過(guò)是一針“興奮劑”而已。因此，對(duì)于港股來(lái)說(shuō)，后市預(yù)計(jì)將沿著8月10日以來(lái)形成的下降通道向下尋求支撐。