A股市場(chǎng)上周再次上演過(guò)山車行情，“泡沫論”一時(shí)充斥于耳。

“對(duì)于任何一個(gè)在短期內(nèi)劇烈上升的市場(chǎng)，調(diào)整都是不可避免的，A股市場(chǎng)也不例外，但總體而言，A股并無(wú)泡沫�！比�球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德中國(guó)股票主管朱悅表示。

過(guò)去兩個(gè)交易日，[新加坡公司注冊(cè)]A股大幅下挫后，通過(guò)滬股通進(jìn)入A股市場(chǎng)的抄底搶籌資金明顯增加。6月23日，滬股通成交創(chuàng)下新高，其中買(mǎi)盤(pán)達(dá)130.9億元，超出去年開(kāi)通首日130億元的買(mǎi)盤(pán)。此外，6月19日北上滬股通買(mǎi)入達(dá)113.2億元，這意味著，短短兩個(gè)交易日流入A股資金已超過(guò)240億元。

“一些大盤(pán)股在A股和香港市場(chǎng)差價(jià)本來(lái)就不大，A股跌下去后，比港股更便宜，通過(guò)滬股通買(mǎi)入的主要是這類股票。這輪跌幅以后，大約有十只左右大盤(pán)A股比港股便宜，之前只有兩三只�！彼�指出。

根據(jù)港交所統(tǒng)計(jì)顯示，滬股通資金青睞的A股主要集中在銀行、券商等藍(lán)籌股，包括中國(guó)平安、招商銀行、中信證券、興業(yè)銀行及海通證券等。

同時(shí)，香港掛牌的A股ETF再次成為“香餑餑”。南方A50(02822.HK)6月23日宣布，該基金錄得28.5億元資金凈流入，創(chuàng)下自基金成立以來(lái)單日最大的凈流入。三大A股ETF 23日總成交額達(dá)128億港元，相當(dāng)于當(dāng)日港股全日成交總額的9.4%。

H股成“價(jià)值洼地”

過(guò)去12個(gè)月中，上證指數(shù)可謂一枝獨(dú)秀，急升136%，然而恒生指數(shù)的漲幅則僅為25%，H股再次成為投資者眼中的“價(jià)值洼地”。

在恒指漲幅明顯落后A股的情況下，6月9日，恒生AH溢價(jià)指數(shù)攀升至142的高位，創(chuàng)下2009年7月以來(lái)的最高紀(jì)錄。經(jīng)過(guò)連續(xù)數(shù)日的下調(diào)后，該指數(shù)6月24日反彈至130.67，顯示A股相對(duì)H股平均仍有30%的溢價(jià)。

朱悅指出，A股雖然整體并無(wú)泡沫，部分藍(lán)籌估值仍然合理，但部分板塊如中小板的市盈率已經(jīng)達(dá)到90倍甚至過(guò)百，處于不可維持的水平。“相比之下，港股價(jià)值比較明顯，隨著深港通、基金互認(rèn)及QDII2等措施的推行，兩地市場(chǎng)進(jìn)一步聯(lián)通，可能令更多流動(dòng)性從A股流向港股，港股的估值有提升和趕上A股的空間。”

對(duì)于市場(chǎng)憧憬的MSCI指數(shù)納入A股的影響，她預(yù)計(jì)，如果按照初步10-15%的納入比例，全球被動(dòng)基金將有100-150億美元配置A股，主動(dòng)投資基金則有300-400億美元流入。朱悅坦言，相比A股每日2400億美元的市場(chǎng)成交影響甚微，“這些流入資金主要是對(duì)市場(chǎng)情緒上的影響”。

同時(shí)，她指出，目前A股升勢(shì)是受內(nèi)地經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)改革帶動(dòng)，“A股的主要風(fēng)險(xiǎn)在于政府是否能夠保證經(jīng)濟(jì)軟著陸，并在此基礎(chǔ)上推進(jìn)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，此外，歐美等主要出口市場(chǎng)的需求會(huì)否疲弱而影響內(nèi)地出口，從而迫使中國(guó)政府加大經(jīng)濟(jì)刺激的力度并暫時(shí)拖延結(jié)構(gòu)調(diào)整�！�

關(guān)注中小盤(pán)、房地產(chǎn)、醫(yī)療板塊

隨著深港通、基金互認(rèn)及QDII2等措施的陸續(xù)推出，更多資金有望從A股流向港股，港股的估值有較大的上升空間。

截至今年5月底，她參與管理的貝萊德中國(guó)基金國(guó)家/地區(qū)分布顯示，香港占比為5.15%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其參考摩根士丹利中國(guó)10/40指數(shù)的1.87%的比重。該基金的總值為21.86億美元，過(guò)去六個(gè)月的累計(jì)升幅達(dá)36.37%。

她指出：“整體來(lái)看，國(guó)際主要的大型公募基金仍然低配中國(guó)市場(chǎng)，比基準(zhǔn)指標(biāo)大約低300-600個(gè)基點(diǎn)。這些基金需要在未來(lái)逐步增加中國(guó)市場(chǎng)的配置，考慮到A股在過(guò)去數(shù)月的升幅已經(jīng)非常驚人，更多的基金經(jīng)理更可能將新資金配置在港股上�！�

目前貝萊德旗下的中國(guó)基金并無(wú)特別偏好成長(zhǎng)型或價(jià)值型的股票，她透露，“但我們認(rèn)為H股市場(chǎng)中，個(gè)別銀行、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、新能源和中小企業(yè)仍具吸引力，此外，能夠受惠于內(nèi)部需求和結(jié)構(gòu)性改革的企業(yè)也有機(jī)會(huì)成為贏家�！�

她續(xù)稱，“香港市場(chǎng)的中小盤(pán)股票一直以來(lái)在估值上與大盤(pán)股有一定的折讓，并受到香港市場(chǎng)這類股票的流動(dòng)性有限的約束，這類股票的每日成交僅為500-1000萬(wàn)美元，遠(yuǎn)低于A股市場(chǎng)同類股票2000-5000萬(wàn)美元的日均成交量。但隨著越來(lái)越的資金流入港股，港股中的中小盤(pán)股票將會(huì)出現(xiàn)明顯的升幅�！�

瑞銀證券最新的報(bào)告則指出，港股與A股小市值股票之間的巨大估值差距已引起內(nèi)地投資者的關(guān)注，投資者可以關(guān)注香港市場(chǎng)上市的市值在3億至20億美元之間、3月份的日均成交量比6個(gè)月均值上升50%以上的小市值股票。

同時(shí)，她透露，[注冊(cè)新西蘭公司]在香港上市的內(nèi)地醫(yī)療健康、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)以及新能源在內(nèi)的公用事業(yè)公司都是貝萊德重點(diǎn)關(guān)注的H股板塊。

“但在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，港股可能難以重回2007年高位，”她認(rèn)為，“目前H股市盈率低于歷史水平，有望隨資本流入推高交易量而提升，港股市盈率有望達(dá)到平均13至15倍的水平。但由于內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變，內(nèi)地GDP增長(zhǎng)不會(huì)重見(jiàn)過(guò)去的高位，因此港股市盈率也難回2007年水平�！�