港交所（00388）行政總裁李小加，上周五在公布奪得LME的傳媒及分析員會議上，一再指以市盈率衡量這家一直以“限制利潤”模式經(jīng)營的會員制交易所，[注冊離岸公司]是“風(fēng)馬牛不相及”（apples to oranges）。

但因管理層未說清楚估值基礎(chǔ)，投資界仍是著眼于市盈率，投資者仍不得不以市盈率作為收購是否合理的指標(biāo)。摩通及法巴的報(bào)告，最直接的結(jié)論是以2011年市盈率計(jì)達(dá)181倍，及假設(shè)將于今年7月起增收的新收費(fèi)于去年推出，市盈率調(diào)整至58倍。

據(jù)了解，港交所內(nèi)部及其財(cái)務(wù)顧問則以是“凈現(xiàn)值”（net present value），估計(jì)LME落入港交所手上后，在產(chǎn)品、服務(wù)上更配合中國用家需求，業(yè)務(wù)擴(kuò)大及2年后適度加價(jià)的基礎(chǔ)計(jì)算上，按未來20年現(xiàn)金流為收購價(jià)作估值。按港交所的樂觀估計(jì)，未來20年LME的現(xiàn)金流貼現(xiàn)總計(jì)遠(yuǎn)高于13.88億英鎊（約167億港元），即收購LME在商業(yè)上劃算。

冀收購后2年適度加價(jià)[注冊香港公司]

有知情人士指出，港交所的如意算盤是，收購后兩年可適度加價(jià)，而加價(jià)令LME會員轉(zhuǎn)向其它商品交易所的風(fēng)險(xiǎn)甚微，原因是LME收費(fèi)遠(yuǎn)較其它交易所為低，例如只是CME約五分一。

另港交所亦有信心在LME建立本身結(jié)算所后，推出人民幣結(jié)算及計(jì)價(jià)合約，并配合中國龐大需求，研推鐵礦石等其它金屬，甚至石油及農(nóng)產(chǎn)品等其它商品合約，未來增長潛力甚大。

但在這些長遠(yuǎn)策略落實(shí)前，[注冊美國公司]因港交所向LME股東承諾兩年不加收價(jià)，大致只能維持約58倍。至于LME建立本身結(jié)算所，估計(jì)亦涉及數(shù)千萬元資本開支，但如LME落實(shí)出售所持8%LCH結(jié)算所股權(quán)，可套現(xiàn)約5,000萬英鎊，亦足以應(yīng)付相關(guān)開支。