展望未來(lái)，公司預(yù)計(jì)2012年原煤產(chǎn)量持平，而預(yù)計(jì)精煤產(chǎn)量增長(zhǎng)12.6%至260萬(wàn)噸。關(guān)于成本，管理層給出了剔除2011年的一次性項(xiàng)目后增長(zhǎng)15%的指引。由于原煤產(chǎn)量瓶頸，本行認(rèn)為焦煤價(jià)格將是2012年盈利的決定性因素。由于鋼鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)乏力，本行認(rèn)為焦煤價(jià)格短期面臨壓力，但下半年預(yù)計(jì)將有適當(dāng)?shù)纳蠞q。因此本行預(yù)估公司產(chǎn)品的平均售價(jià)2012年將與去年持平。考慮到公司對(duì)于產(chǎn)量和成本的最新指引，本行預(yù)計(jì)2012年盈利將下降9%至20.6億元(每股盈利0.383元)。公司現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于2012年7倍巿盈率及0.7倍巿帳率，手持現(xiàn)金33億元(或每股0.67元)，本行認(rèn)為下行空間有限。巿場(chǎng)人士視聯(lián)山礦為公司產(chǎn)能最重要的增長(zhǎng)動(dòng)力，然而，公司就該礦審批進(jìn)度提供資料相當(dāng)有限，本行認(rèn)為該股短期內(nèi)缺乏催化劑。本行故此將該股的評(píng)級(jí)下調(diào)至持有，3個(gè)月目標(biāo)價(jià)為3.1元(相當(dāng)于2012年8倍巿盈率)，建議投資者等待更佳的買(mǎi)入價(jià)位。

國(guó)信香港2011年核心盈利符合預(yù)期：俄鋁2011年收入122.9億美元，同比上升24.6%。EBITDA 25.12億美元，下降3.3%。公司的核心盈利情況與我們的預(yù)測(cè)基本吻合。公司鋁成本有較大的一次性提升，因俄羅斯11年初進(jìn)行電力市場(chǎng)自由化改革，電價(jià)大幅調(diào)升。

凈利潤(rùn)驟降，由于調(diào)整權(quán)益投資凈值：2011年對(duì)諾里爾斯克鎳業(yè)的投資收益下降27.8億美元，主要由于2010年進(jìn)行了一次性的13.9億美元減值沖回，以及諾里爾斯克鎳業(yè)去年進(jìn)行股票回購(gòu)以抵御潛在的收購(gòu)，使得該公司凈資產(chǎn)值下降，俄鋁相應(yīng)調(diào)整了投資的賬面價(jià)值，減少14.31億元。

債務(wù)負(fù)擔(dān)仍在，但風(fēng)險(xiǎn)已降低：截至2011年末公司凈負(fù)債114億美元。2011年三季度公司與全部債務(wù)人達(dá)成最終重組協(xié)議，公司債務(wù)成本和期限均得到了優(yōu)化，并擺脫了資本開(kāi)支的限制。公司的財(cái)務(wù)開(kāi)支保持下降趨勢(shì)，短期來(lái)看公司財(cái)務(wù)壓力有所緩解。

董事會(huì)主席變更：香港商品交易所主席張震遠(yuǎn)填補(bǔ)了前主席斐塞爾伯格(Viktor Vekselberg)辭職帶來(lái)的空缺。公司前三位大股東仍在諾里爾斯克鎳業(yè)股權(quán)如何處理的問(wèn)題上存在爭(zhēng)執(zhí)，而斐塞爾伯格的離任將使俄鋁更多按照德里帕斯卡的意愿去發(fā)展。

重申買(mǎi)入評(píng)級(jí)：我們重申買(mǎi)入俄鋁，主要基于：1. 鋁價(jià)經(jīng)過(guò)持續(xù)下跌后正處于筑底過(guò)程，由于生產(chǎn)商供應(yīng)減少和可預(yù)見(jiàn)的良好需求，鋁價(jià)將在2012年反彈 2. 俄鋁具有低鋁成本、上游資源豐富、接近中國(guó)市場(chǎng)等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是全球鋁行業(yè)中的佼佼者 3. 公司估值受到高負(fù)債、諾里爾斯克鎳業(yè)控制權(quán)紛爭(zhēng)的壓制，當(dāng)前股價(jià)與公司實(shí)際價(jià)值相比有較大折讓。

估值：我們保守預(yù)計(jì)未來(lái)的鋁價(jià)，根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的結(jié)果給予公司每股8.37港元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)11.8倍2011年P(guān)/E和11.1倍2012年EV/EBITDA。

金利豐證券：建議買(mǎi)入長(zhǎng)城汽車(chē) 目標(biāo)16元

長(zhǎng)城汽車(chē)（2333）目前產(chǎn)品出口至120多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其中俄羅斯由于全散件（CKD）組裝廠的投產(chǎn)，其出口總額持續(xù)，俄羅斯去年收入增加1.7倍至14億元（人民幣，下同），期內(nèi)整體出口達(dá)到7.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)58.7%，占整體銷(xiāo)售17%；另外，出口SUV的銷(xiāo)量增長(zhǎng)77.8%至3.05萬(wàn)輛。集團(tuán)早前與保加利亞利特克斯公司（Litex Motors）合作，于當(dāng)?shù)亻_(kāi)設(shè)汽車(chē)組裝廠正式投產(chǎn)，年產(chǎn)量目標(biāo)為5萬(wàn)輛。集團(tuán)將今年的銷(xiāo)售目標(biāo)由60萬(wàn)輛下調(diào)至55萬(wàn)輛，削減部份主要來(lái)自內(nèi)地市場(chǎng)，并維持出口量不變?yōu)?0萬(wàn)輛，由此可見(jiàn)集團(tuán)對(duì)海外銷(xiāo)售業(yè)務(wù)有足夠信心。

集團(tuán)去年產(chǎn)銷(xiāo)增速均超行業(yè)增長(zhǎng)水平，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)27.3%至46.3萬(wàn)輛，營(yíng)業(yè)額按年提高30.9%至301億元，純利則上漲26.8%至34.3億元。另外，集團(tuán)共有47款車(chē)型入選《公務(wù)用車(chē)選用車(chē)型目錄》，有助進(jìn)一步提升整體日后銷(xiāo)售。集團(tuán)將加大力度發(fā)展新能源汽車(chē)，預(yù)計(jì)2014可推出相關(guān)車(chē)款。

國(guó)浩資本：建議持有首鋼資源 目標(biāo)價(jià)3.1元

首鋼資源(639, 2.85元)發(fā)布的年報(bào)顯示凈利潤(rùn)增長(zhǎng)25%至22.6億元(每股盈利為0.42元)，末期派息為每股0.13元。評(píng)論:業(yè)績(jī)超出本行預(yù)測(cè)12%,主要因?yàn)?)精煤銷(xiāo)售收入超過(guò)預(yù)期;2)匯兌收益1.33億元;3)管理費(fèi)用低于預(yù)期。公司全年派息率達(dá)45%(與2010年相當(dāng))，股息率相當(dāng)于6.7%。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)29%，主要受原煤和精煤的售價(jià)分別增長(zhǎng)22%和6%，并持續(xù)增加了精煤銷(xiāo)售比例的影響。因洗煤率優(yōu)于預(yù)期，精煤銷(xiāo)量增長(zhǎng)了43%，超出預(yù)期。營(yíng)業(yè)收入中精煤銷(xiāo)售比重從2010年的48%增至2011年的59%。但是公司單位成本也增長(zhǎng)38%至每噸258元人民幣，這高于本行預(yù)估，主要原因是資源稅和地區(qū)稅征費(fèi)較高，還有一次性的環(huán)境恢復(fù)補(bǔ)償費(fèi)。因此毛利率從2010年的74%降至2011年的70%。