上半年港股表現(xiàn)強(qiáng)差人意，跑輸環(huán)球主要股市。通脹肆虐，新興市場繼續(xù)收緊流動性，導(dǎo)致借貸成本大幅上漲，加上商品價格持續(xù)飊升及工資成本上漲，市場擔(dān)心經(jīng)營環(huán)境惡化，影響整體企業(yè)盈利。歐美債務(wù)及中國地方債務(wù)風(fēng)險告急，觸發(fā)信心危機(jī)。恒指跌穿250 天線，曾見今年低位21,508 點(diǎn)，從年初至6 月29 日止，恒生指數(shù)累跌974點(diǎn)，跌幅為4.3%，跑輸環(huán)球主要股市。

內(nèi)地通脹高企，經(jīng)濟(jì)增速放緩。內(nèi)地5 月份CPI 同比增長5.5%，由于豬肉價格高漲，預(yù)計(jì)6 月份CPI 將進(jìn)一步攀升。但我們維持通脹年中見頂?shù)念A(yù)測。經(jīng)季節(jié)調(diào)的5 月份制造業(yè)PMI 環(huán)比小幅，未來經(jīng)濟(jì)景氣程度大幅度走低的可能性不大。由于近期緊縮政策將不會放松，經(jīng)濟(jì)增長放緩將持續(xù)。預(yù)計(jì)四季度通脹有所好轉(zhuǎn)后，政策將出現(xiàn)拐點(diǎn)。

全球經(jīng)濟(jì)增長將再度提速。全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐在今年第二季開始出現(xiàn)明顯放緩。我們認(rèn)為主要由兩大短期因素主導(dǎo)，包括311 日本地震和急升的石油及大宗商品價格。隨著日本的生產(chǎn)線慢慢恢復(fù)，加上經(jīng)濟(jì)下滑令商品價格回落，以及國際能源處釋出戰(zhàn)略石油儲備，將有助舒緩環(huán)球供應(yīng)鏈和油價兩大問題。因此，我們預(yù)計(jì)下半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐將會再度提速。

下半年走勢樂觀，現(xiàn)價具長線投資價值。我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)不會硬著陸、美國不會出現(xiàn)雙底衰退及歐債危機(jī)不會爆破，預(yù)計(jì)下半年市場情緒將由悲觀漸漸走向樂觀。基于我們對現(xiàn)時困擾著市場三大風(fēng)險較樂觀的判斷，我們維持恒指目標(biāo)價在25,800 點(diǎn)，相當(dāng)于14.0 倍預(yù)測市盈率，或過去10 年平均市盈率。與現(xiàn)價相比，仍有17%的潛在升幅。

下半年投資主題：零售（衣履）、家電、食品、軟件、保障房相關(guān)和航空。發(fā)改委發(fā)出通知，地方為建設(shè)保障房發(fā)債銀行需優(yōu)先處理。隨著資金缺口得到填補(bǔ)，預(yù)計(jì)保障房的建設(shè)在下半年將會提速，并帶動一眾相關(guān)行業(yè)如建筑、建材、家電和器械等。另外，我們同時挑選了幾個比較受惠于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境的板塊，相信在下半年有比較理想的表現(xiàn)。

投資組合推介。我們從板塊前景以及個股價值等多方面考慮，選出10 只我們第三季比較看好的股票，包括：和記黃埔（13）、第一拖拉機(jī)（38）、德永佳（321）、領(lǐng)匯（823）、神州數(shù)碼（861）、銀基集團(tuán)（886）、特步國際（1368）、海爾電器（1169）、兗州煤業(yè)（1171）和中國建筑（3311）。