香港創(chuàng)新板初板與創(chuàng)新主板的區(qū)別


港交所上周五公布了一個很重要的市場改預(yù)案：全面改革現(xiàn)有的主板和創(chuàng)業(yè)板，與此同時，推出全新的創(chuàng)新板，創(chuàng)新板分初板跟主板兩個板塊，希望歡迎一些新經(jīng)濟(jì)公司去上市。

根據(jù)創(chuàng)新板框架咨詢文件提出的建議方案，創(chuàng)新板將吸引有以下一項或多項特點(diǎn)的新經(jīng)濟(jì)公司：尚未有盈利的公司，采用非傳統(tǒng)管治架構(gòu)的公司及擬在香港作第二上市的中國內(nèi)地公司。

何為新經(jīng)濟(jì)公司？尚未推出的創(chuàng)新板會遇到哪些挑戰(zhàn)？以及對于目前國內(nèi)擁有1萬多家掛牌公司的全國中小企業(yè)股份系統(tǒng)，也即新三板會否造成沖擊？我們來一一解答。

問題一 港交所擬推出的創(chuàng)新板什么樣

聯(lián)交所建議設(shè)立一個包含兩個板塊的創(chuàng)新板：

1）創(chuàng)新初板:對象為未符合創(chuàng)業(yè)板或主板財務(wù)或營業(yè)記錄要求的初創(chuàng)公司，及（或）采用非傳統(tǒng)管治架構(gòu)的公司；

2）創(chuàng)新主板：對象為已符合主板現(xiàn)有財務(wù)及營業(yè)記錄要求的公司，但由于公司采用非傳統(tǒng)管治架構(gòu)，目前不能在港上市。兩個板塊均不限制內(nèi)地公司作為第二上市。

創(chuàng)新初板將只對專業(yè)投資者開放。由于在創(chuàng)新初板上市的企業(yè)仍在初創(chuàng)階段、且對投資者資格有所限制，因此首次上市要求也會“比較寬松”。創(chuàng)新主板將同時對散戶及專業(yè)投資者開放，因此會采取和主板一樣的監(jiān)管方針。

針對不符合創(chuàng)新板持續(xù)上市要求的公司，創(chuàng)新板將設(shè)快速除牌機(jī)制。

如建議獲采納，聯(lián)交所各板塊的定位將會是：

主板的定位將是“優(yōu)質(zhì)板塊”，最低市值要求將由2億元增至5億元，現(xiàn)行的財務(wù)及業(yè)務(wù)記錄期要求不變。

創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)對象將會是那些符合所需財務(wù)及業(yè)務(wù)記錄期要求、而又希望吸引散戶和專業(yè)投資者的中小型發(fā)行人。

創(chuàng)新板則彌補(bǔ)香港現(xiàn)有上市架構(gòu)中的不足，滿足新經(jīng)濟(jì)公司及初創(chuàng)企業(yè)的需求，同時維持適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管及股東保障標(biāo)準(zhǔn)。

問題二

何為新經(jīng)濟(jì)公司

根據(jù)建議設(shè)立創(chuàng)新板的框架咨詢文件，建議成立創(chuàng)新板旨在吸引創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的高增長公司，即所謂新經(jīng)濟(jì)公司。此類公司橫跨不同行業(yè)，包括生物技術(shù)、醫(yī)療保健技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)與直接行銷零售業(yè)、網(wǎng)際網(wǎng)路軟件與服務(wù)、資訊技術(shù)服務(wù)、軟件、電腦與周邊設(shè)備。

聯(lián)交所計劃就“新經(jīng)濟(jì)”的定義制定指引，用于創(chuàng)新板上市。鑒于科技行業(yè)不斷演變以及新經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)相互關(guān)聯(lián)，聯(lián)交所沒有提出一個固定的定義，上市委員會將采用“原則性”審批的方法，并保留審批創(chuàng)新板上市申請的最終決定權(quán)。而申請上市公司的增長動力和業(yè)務(wù)成功是否依賴創(chuàng)新、科技、知識產(chǎn)權(quán)及創(chuàng)新的營商模式，將是審批的主要準(zhǔn)則。

另外，創(chuàng)新板文件亦載有一條關(guān)于創(chuàng)新板應(yīng)否局限于個別行業(yè)的問題。聯(lián)交所表示，在分析各界人士對創(chuàng)新板框架咨詢文件的回應(yīng)意見后，會進(jìn)一步考慮新經(jīng)濟(jì)公司的定義。

問題三 推出時會否有科技龍頭來壓軸

香港市場投資銀行家溫天納向記者表示，未來港交所的創(chuàng)新主板和創(chuàng)新初板，會跟主板、創(chuàng)業(yè)板存在一個比較復(fù)雜的競爭關(guān)系的。

“這兩個板塊（創(chuàng)新主板和創(chuàng)新初板）能否成功，在頭一波政策出臺的過程中，上市規(guī)則是怎么樣，執(zhí)行的過程中會怎么樣，企業(yè)和投資者對它是否有信心，這些是需要密切關(guān)注的�！睖靥旒{表示，如果推出創(chuàng)新板時，沒有一些龍頭企業(yè)來壓軸的話，對整個市場的未來會有一個不明朗因素的。創(chuàng)新板初期，是一定要引進(jìn)國際或者國內(nèi)的一些科技大佬來上市，其次，也需要一個流動性較強(qiáng)的投資群體。

“良好的上市主體，良好的投資群體，良好的流動性，良好的法規(guī)，這樣就是一個良性的循環(huán)，如果這個循環(huán)出現(xiàn)分裂或者斷裂的話，整個創(chuàng)新板塊也是不能發(fā)展下去的�！� 溫天納說。

問題四 會否有大量新三板企業(yè)赴港上市

近幾天，港交所要推出創(chuàng)新板的事情首先在新三板火起來了，據(jù)說不少企業(yè)激動地想要去高大上的香港上市了。

創(chuàng)新板究竟適合哪些內(nèi)地企業(yè)落地？已經(jīng)容納1萬多家企業(yè)掛牌的新三板市場是否會有大量企業(yè)流向港交所的創(chuàng)新板？

新鼎資本董事長張馳向券商中國記者表示，香港創(chuàng)新板的最大特點(diǎn)是允許AB股，也即同股可以不同權(quán)。不過，張馳認(rèn)為，港交所創(chuàng)新板的推出，短期內(nèi)對新三板構(gòu)不成大的沖擊，因為目前大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)，如果客戶和產(chǎn)品都在國內(nèi)市場的話，香港上市的意愿并不強(qiáng)烈。

張馳得出上述判斷的原因如下：首先上市成本比較高，會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所以及券商都要找國際的；另外，溝通成本也比較高，法律體系和國內(nèi)不一樣。

對于掛牌企業(yè)對于新三板抱怨最多的流動性差和估值低的問題，張馳表示，港交所和新三板都是以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場，大部分的成交量集中于少數(shù)的企業(yè)，而且估值并不會太高，“但是港交所在制度上會比新三板存在一些優(yōu)勢，比如可以同股不同權(quán)，另外在發(fā)債融資方面亦可能存在優(yōu)勢，但是發(fā)債需要比較高的資質(zhì)�！�

未來會不會出現(xiàn)一種類似于A+H的現(xiàn)象？也即企業(yè)同時在國內(nèi)新三板和香港創(chuàng)新板掛牌？張馳預(yù)期，可能會有難度，因為涉及到兩次證券化的問題。

另一家大型券商新三板業(yè)務(wù)總負(fù)責(zé)人向記者表示，香港市場推出創(chuàng)新板初衷確實(shí)是在爭奪一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)資源，但是香港市場和大陸內(nèi)地市場差別還是比較大，包括相關(guān)的監(jiān)管體系、流程、費(fèi)用成本等都比較特殊，但應(yīng)該不會大規(guī)模吸引新三板企業(yè)去上市，但是對于特定的企業(yè)會有吸引力。

香港市場投資銀行家溫天納向券商中國記者表示：“香港的資本市場是開放的，面對的不僅僅是內(nèi)地的投資者，還面對全世界的投資者，它的廣度和深度是比較明確的，這是香港市場值得借鑒的地方。香港的創(chuàng)新板，無論是創(chuàng)新主板還是創(chuàng)新初板，對未來來講，香港會建立四個層次的市場，這對內(nèi)地的新三板市場來講是有一定的參考價值�！�

溫天納還表示，“流動性是主要的，但是流動性是跟法規(guī)、跟投資者的保保障以及企業(yè)管治等是關(guān)聯(lián)的，是不能斷開的理解的�！�