中國社科院近日一份報(bào)告顯示，中國的資產(chǎn)負(fù)債表總體上相對(duì)健康，但結(jié)構(gòu)上仍存在局部風(fēng)險(xiǎn)，其中地方政府的杠桿率偏高是主要因素之一。截至2014年末，地方政府總負(fù)債30.28萬億元，地方融資平臺(tái)借債占較大比重。

由中國社會(huì)科學(xué)院國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室編制的[香港公司注冊(cè)]《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表2015——杠桿調(diào)整與風(fēng)險(xiǎn)管理》(下稱“報(bào)告”)日前在北京正式發(fā)布。其中，地方政府資產(chǎn)負(fù)債表是報(bào)告重要的組成部分。

報(bào)告認(rèn)為，和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，我國地方政府債券規(guī)模雖然比較大，但是占地方政府債務(wù)的比重還比較小。隨著以政府債券為主體的地方政府舉債融資機(jī)制的構(gòu)建，未來政府債券將成為地方政府舉債的最主要的方式。而現(xiàn)在來看，債券市場的培育迫在眉睫。

地方去杠桿、中央加杠桿

報(bào)告顯示，截至2014年末，地方政府總資產(chǎn)108.2萬億元，總負(fù)債30.28萬億元，凈資產(chǎn)77.92萬億元。

從負(fù)債方看，占比較大的兩項(xiàng)分別是借入款項(xiàng)和債券融資。目前來看，在這兩項(xiàng)中，與地方融資平臺(tái)相關(guān)的銀行貸款、城投債以及基建信托仍然占有較大比重。

不過，報(bào)告強(qiáng)調(diào)，盡管從資產(chǎn)負(fù)債表的視角看，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但考慮到資產(chǎn)可交易性的差異，尤其是考慮到占據(jù)絕對(duì)比重的土地資產(chǎn)的變現(xiàn)能力問題，這一凈資產(chǎn)規(guī)模還不能作為衡量地方政府抵御債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力的有效標(biāo)準(zhǔn)。

報(bào)告指出了地方政府債務(wù)需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：債務(wù)增速仍然較高；籌資結(jié)構(gòu)趨向復(fù)雜化；債務(wù)集中到期償付的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視；區(qū)域和部門的局部風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注；現(xiàn)有償債基礎(chǔ)具有一定的不可持續(xù)性；或有債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口正在擴(kuò)大。

該報(bào)告的作者之一、中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所宏觀經(jīng)濟(jì)室主任常欣表示，其中，債務(wù)集中償付的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是地方債面臨整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中最值得關(guān)注的。“對(duì)比審計(jì)署的兩次審計(jì)結(jié)果，可以看出，到期債務(wù)的償付年度分布是在延后的，存在著借新還舊的情況。近年來為了應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于借新還舊給了比較明確的官方的背書，是不是能夠真正地解決風(fēng)險(xiǎn)?此外，再融資的壓力上升的趨勢是值得關(guān)注的�！彼�說。

報(bào)告稱，中國的資產(chǎn)負(fù)債表總體上相對(duì)健康，但結(jié)構(gòu)上仍存在局部風(fēng)險(xiǎn)，其中地方政府的杠桿率偏高是主要因素之一。與之對(duì)應(yīng)，中國的居民部門以及中央政府都還有加杠桿的空間�；�于這種結(jié)構(gòu)，在去杠桿過程中，嘗試通過杠桿調(diào)整與杠桿轉(zhuǎn)移來化解局部風(fēng)險(xiǎn)，就成為一個(gè)可行的政策選擇。

目前，我國地方政府杠桿率為42.7%，而中央政府的杠桿率僅為15.1%。因此，政策當(dāng)局的調(diào)整思路是：地方去杠桿、中央加杠桿。報(bào)告稱，這種轉(zhuǎn)移存在客觀可能性，地方債務(wù)置換就是實(shí)例。此外，從地方融資平臺(tái)貸款轉(zhuǎn)向政策性金融機(jī)構(gòu)負(fù)債(如國開行)，也是另一種形式的由地方向中央轉(zhuǎn)移杠桿。

打造中國版“市政債”

“是時(shí)候還城投債以本來面目了，這樣反而有助于提高地方政府的融資效率，并有效降低成本�！眻�(bào)告提到。

根據(jù)43號(hào)文，要對(duì)地方政府融資平臺(tái)進(jìn)行清理，這意味著，從前既享受企業(yè)債的高息，又有地方政府信用背書的“優(yōu)良品種”城投債將退出歷史舞臺(tái)。

但是，報(bào)告提出了為“城投債”正本清源，打造中國版“市政債”的建議。

根據(jù)審計(jì)署報(bào)告，截至2013年6月，在地方政府10.89萬億元負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)中，企業(yè)債券、中期票據(jù)和短期融資券合計(jì)5289.06億元，占比4.86%。若再加上6146.28億元地方政府債券，合計(jì)1.14萬億元，占比10.5%。雖然債券的體量比較大，但是所占的比例比較小。對(duì)比之下，美國的情況截然不同。

截至2014年9月末，美國地方政府債務(wù)總額5.01萬億美元，其中市政債2.89萬億美元，占比57.7%，應(yīng)付養(yǎng)老金款項(xiàng)1.29萬億美元，占比25.7%，商業(yè)應(yīng)付款8162億美元，占比16.3%，貸款只有165億美元，占比0.3%。

報(bào)告認(rèn)為，這在很大程度上是因?yàn)榈胤秸�府的資本性支出期限長，而只有債券才能夠提供長期負(fù)債，銀行很難提供大額的長期貸款。報(bào)告提出，數(shù)字的反差帶來的思考有：一是建立以政府債券為主的地方政府舉債融資機(jī)制方向是正確的。二是城投債已為市政債鋪路。中國應(yīng)致力于改善債務(wù)來源結(jié)構(gòu)，減少銀行貸款，在還城投債以本來面目的同時(shí)，增加債券所占比重，并降低對(duì)影子銀行的依賴。

“其實(shí)不必太過擔(dān)心給地方政府打開市政債的口子，因?yàn)榻^大部分城投債的性質(zhì)其實(shí)與市政債無異，只是沒有按照市政債來對(duì)待、來管理而已。”報(bào)告中寫道。

中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、原副院長李揚(yáng)表示，新老地方債需要?jiǎng)潝唷！耙院笤僖矝]有過去的融資平臺(tái)，有的劃撥企業(yè)，政府這塊都定預(yù)算，這樣資產(chǎn)負(fù)債表今后會(huì)有很大的變化。”

他透露，新老地方債的劃斷問題目前正在走法律程序，預(yù)計(jì)今年8月全國人大常委會(huì)將會(huì)給出結(jié)果。

亟須培育市場

未來，隨著以政府債券為主體的地方政府舉債融資機(jī)制的構(gòu)建，以及融資平臺(tái)公司政府融資職能剝離，地方政府債券的占比預(yù)計(jì)將會(huì)明顯提高。

該報(bào)告的編寫人之一、中信證券董事總經(jīng)理高占軍在24日的報(bào)告發(fā)布現(xiàn)場表示，未來地方政府債券將成為地方政府債務(wù)所占比重最大的部分，因此債券市場的建設(shè)是當(dāng)下亟須解決的重點(diǎn)。

“現(xiàn)在明確地方政府債置換的規(guī)模3月份出來1萬億，6月份出來1萬億，兩萬億已經(jīng)確定了；根據(jù)最新的數(shù)據(jù)已經(jīng)發(fā)了1.2萬億，剩下的量不多了。7月份又有傳聞，后面可能還會(huì)有第三批的地方政府債的置換。解決地方政府債務(wù)的問題，無論通過置換的方式還是其他的方式，是不是需要一個(gè)統(tǒng)籌的規(guī)劃？這件事情是不是要給市場和各方參與者一個(gè)確定性的預(yù)期？”高占軍表示。

李揚(yáng)也表示，地方債是很復(fù)雜的，[注冊(cè)美國公司]比如說評(píng)級(jí)問題，有的是沒有評(píng)級(jí)，或者形同虛設(shè)。沒有信用等級(jí)，看不出風(fēng)險(xiǎn)，看不出收益，沒有辦法算賬。“過去做了就占便宜了，就認(rèn)了。如果是市場化的話，一定有地方政府是不能發(fā)債的，沒有這個(gè)信用。”

“地方政府債券在未來會(huì)是一個(gè)非常龐大的市場，這個(gè)市場本身在中國債券市場體系里一定會(huì)非常的重要。我們開始做地方債券發(fā)行和置換的時(shí)候有沒有考慮過怎么樣培育這個(gè)市場?”高占軍表示，這一市場不是解決短期問題，十幾萬億地方債置換至少若干年才能結(jié)束，而地方政府新增的債務(wù)也要通過這個(gè)市場解決。