前海金融改革的一小步，是中國資本賬戶開放的一大步。

2010年8月，央行允許部分境外機構進入境內銀行間債市；2011年12月，RQFII（人民幣合格境外機構投資者）啟動試點；加上本次前�？缇橙嗣駧刨J款業(yè)務開閘，境外人民幣回流的債券、股票、貸款三大渠道已全面打通。

“有序放開人民幣跨境資本項下業(yè)務，可[新加坡注冊公司]以使可兌換的步伐在穩(wěn)的基礎上邁得更大一些。”人民銀行副行長胡曉煉近期在2012第一財經年會·金融峰會上表示，本幣資本項目跨境業(yè)務本身就是資本項目可兌換的重要內容。

前�？缇橙嗣駧刨J款業(yè)務的開閘，在擴大人民幣回流渠道的同時，也將資本賬戶可兌換向前推進了一步。

前海控股做示范

12月27日晚間，人民銀行深圳市中心支行網站上發(fā)布公告稱，《前�？缇橙嗣駧刨J款管理暫行辦法》（下稱《暫行辦法》）已獲得中國人民銀行辦公廳批復，前�？缇橙嗣駧刨J款業(yè)務正式啟動。

《暫行辦法》規(guī)定，前海跨境人民幣貸款的用途應在符合國家有關政策的前提下，用于前海的建設與發(fā)展。中國人民銀行深圳市中心支行則負責對前海企業(yè)獲得香港人民幣貸款實行余額管理。

前海管理局網站資料顯示，前海控股于2011年12月28日成立，注冊資本1.5億元，前海管理局為其全資控股股東。其業(yè)務范圍包括金融、現代物流、科技服務等特定產業(yè)的投資與運營。

深圳前海管理局局長鄭宏杰向記者表示，前�？毓傻谝粋�“吃螃蟹”，是為了率先探路，以便打通整個渠道。而隨著具體項目的展開，前�？缇橙嗣駧刨J款業(yè)務的實施細則和操作流程自然也就明晰了。

作為香港本土最大的銀行之一，截至2012年6月末，恒生銀行的總資產為10060億港元，凈利息收益率為1.85%，平均總資產回報率1.9%。

據鄭宏杰透露，[注冊新西蘭公司]前海控股與恒生銀行的合作細節(jié)已基本敲定，就等最后簽約。

香港、前海雙雙獲益

2012年6月27日，國務院在《國務院關于支持深圳前海深港現代服務業(yè)合作區(qū)開發(fā)開放有關政策的批復》中提出：“支持前海在金融改革創(chuàng)新方面先行先試，建設我國金融業(yè)對外開放試驗示范窗口。”

同時，批復中還具體列出了包括允許前海探索拓寬境外人民幣資金回流渠道；支持設立在前海的銀行機構發(fā)放境外項目人民幣貸款；進一步推進前海金融市場 擴大對香港開放等八項“先試先行”的內容。

此次人民銀行深圳中心支行發(fā)布的《暫行辦法》被普遍視作前海金改“先試先行”的落地。根據《暫行辦法》，前�？缇橙嗣駧刨J款期限由借貸雙方按照貸款實際用途在合理范圍內自主確定。與此同時，貸款利率由借貸雙方自主確定。

據了解，目前香港一年期人民幣貸款利率大約在4.5%，而內地一年期貸款基準利率為6%�？紤]到利率浮動的情況，國內企業(yè)在內地貸款和在香港貸款的利率差大約能達到1~3個百分點。相比之下，香港資金的利率優(yōu)勢明顯。

中國銀行國際金融研究所副所長宗良認為，前�？缇橙嗣駧艠I(yè)務的推進，有利于進一步拓寬香港人民幣資金的使用渠道，增加資金的流動性。

事實上，過去的一年，香港人民幣存款規(guī)模一直停滯不前。今年前10個月，經香港銀行處理的人民幣貿易結算，總額達21254億元人民幣，按年上升43%，但香港人民幣存款規(guī)模一直徘徊在5500億元人民幣左右。除了人民幣匯率因素外，收益率低、投資渠道窄被認為是原因之一。

此外，目前已有越來越多的城市表達了成為離岸人民幣中心的意愿，追趕香港的步伐。例如，近日，法國央行行長就表示，巴黎正積極尋求成為繼香港、倫敦后的人民幣離岸市場。

而根據《暫行辦法》，在前海注冊成立并在前海實際經營或投資的企業(yè)可以從香港經營人民幣業(yè)務的銀行借入人民幣資金。不難發(fā)現，此處強調了“香港經營人民幣業(yè)務的銀行”作為資金的融出方，可謂給香港的離岸人民幣中心地位重重加碼。

宗良指出，長遠來看，隨著投資渠道的增多、收益率的提高，會有更多的境外投資者愿意持有更多人民幣，從而也能更好地支持香港離岸人民幣市場的建設。

資本項目改革進入市場開放階段

一直以來，隨著境外人民幣資金規(guī)模的膨脹，拓寬境外人民幣“回流”渠道被監(jiān)管層視為推進跨境人民幣業(yè)務的工作重點之一。

2010年8月，央行就曾下發(fā)《關于境外人民幣清算行等三類機構運用人民幣投資銀行間債券市場試點有關事宜的通知》，正式開展境外三類機構使用人民幣投資銀行間債券市場試點。

目前境外央行、主權財富基金、國際金融組織、港澳人民幣清算行和境外參加行、境外保險機構等投資境內債券市場的額度規(guī)模已近4500億元人民幣。

2011年12月16日，證監(jiān)會、人民銀行、外管局聯合發(fā)布了《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點辦法》，允許符合一定資格條件的基金管理公司、證券公司的香港子公司作為試點機構，運用其在港募集的人民幣資金在經批準的人民幣投資額度內開展境內證券投資業(yè)務。

近期有關部門將人民幣合格境外機構投資者（RQFII）投資境內證券市場的額度增加了2000億元人民幣，達到2700億元，[新西蘭公司注冊]這一規(guī)模已經高于QFII實施十年來批準的全部外匯投資額度。

而此次前�？缇橙嗣駧刨J款業(yè)務的開閘，使得境外人民幣除了可以投資債券、股票之外，還能進入信貸市場。

這也意味著，境外人民幣已經獲得了貸款、債券、股票三個市場的準入證。只是這種打通尚存一定的管制，例如三類機構投資債市需通過資格審核，RQFII也有額度限制，跨境人民幣貸款業(yè)務目前也僅限于深圳前海一地等等。

盡管如此，前�？缇橙嗣駧刨J款業(yè)務的開閘依然將資本賬戶開放向前推進了一步。

胡曉煉就表示，本幣資本項目跨境業(yè)務本身是資本項目可兌換的重要內容。當本幣為弱幣時，跨境交易偏好使用外幣，資本項目可兌換可能以匯兌環(huán)節(jié)為主，主要是逐步開放本幣與外幣間的轉換。當本幣走強，資本項目下的交易也會更多地使用本幣，資本項目可兌換會更加集中于交易和市場的開放。

根據IMF的資本項目交易分類標準（七大類40項），目前人民幣資本項目實現部分可兌換的項目為17項，基本可兌換8項，完全可兌換5項，粗略算來占全部交易項目的75%。

對此，人民銀行行長周小川近日就公開表示，七大類40項真正查下來一看，我們的距離并不是很遠。

此前，對于資本項目可兌換的條件，學界曾歸納出四點，即宏觀經濟穩(wěn)定、金融監(jiān)管完善、外匯儲備充足、金融機構穩(wěn)健。

“從我國情況看，十年來，我國經濟保持平穩(wěn)較快發(fā)展，綜合實力顯著增強；宏觀調控的能力和水平也有新的提升，取得顯著成效；以銀行業(yè)為主體的金融機構改革取得重要突破；金融市場廣度和深度不斷拓展；利率市場化改革向前推進，人民幣匯率形成機制更加完善�！焙鷷詿掃�稱，基本實現資本項目可兌換的基礎進一步夯實，條件更趨成熟。