受緊縮政策影響，銀行間市場(chǎng)資金持續(xù)緊張，而且短期難以看到明顯緩解的跡象。

5月下旬以來(lái)，受金融機(jī)構(gòu)上繳存款準(zhǔn)備金和財(cái)政存款上繳國(guó)庫(kù)等因素影響，銀行間市場(chǎng)“缺血”嚴(yán)重，到月末更加明顯，主要交易品種利率出現(xiàn)不同程度的躍升。其中，短期7天回購(gòu)利率盤(pán)中報(bào)價(jià)甚至一度達(dá)到6%的峰值，此后雖有回落，但至6月1日，其利率水平仍維持在3.9000%的高位區(qū)間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于5月3日的收盤(pán)價(jià)2.9700%。

與此同時(shí)，隔夜利率也由5月初接近2%的水平，躍升至5%附近區(qū)間。

此間，央行減弱了貨幣回籠力度，持續(xù)地量回收資金等同于向市場(chǎng)投放資金，但銀行間市場(chǎng)資金面卻改善有限。在經(jīng)濟(jì)減速和通脹高企并存的時(shí)刻，市場(chǎng)對(duì)緊縮政策的預(yù)期加劇了資金供求失衡的狀況。

與此同時(shí)，愈發(fā)嚴(yán)格的信貸審核標(biāo)準(zhǔn)，也使得銀行持幣心理更加明顯，短期內(nèi)，銀行間市場(chǎng)利率下行阻力重重。

銀根很緊

一直以來(lái)，每個(gè)月月末的時(shí)候，銀行受制于存貸比和超儲(chǔ)率指標(biāo)的約束，臨時(shí)吸收存款且借款意愿不強(qiáng)，造成市場(chǎng)資金的階段性緊張。

在5月的月末因素消除后，銀行間市場(chǎng)利率水平有所回落。6月2日，銀行間市場(chǎng)回購(gòu)定盤(pán)利率整體下行，隔夜和7天品種跌幅顯著，資金面緊張狀況有所緩和。其中，隔夜回購(gòu)定盤(pán)利率報(bào)2.8486%，較上一交易日下跌32個(gè)基點(diǎn)；7天回購(gòu)定盤(pán)利率報(bào)3.5100%，較上一交易日下跌41個(gè)基點(diǎn)；14天回購(gòu)定盤(pán)利率報(bào)4.2100%，較上一交易日下跌4個(gè)基點(diǎn)。

中金公司發(fā)布的研究報(bào)告稱(chēng)，由于貸存比和超儲(chǔ)率考核因素影響，銀行資金融出的意愿較低，因此推高月末回購(gòu)利率。進(jìn)入6月后，隨著公開(kāi)市場(chǎng)到期量逐步增加，預(yù)計(jì)資金面會(huì)有所好轉(zhuǎn)。不過(guò)，回購(gòu)利率很難出現(xiàn)大幅回落。

“現(xiàn)在銀根確實(shí)很緊�！比鹦抛C券中國(guó)研究主管陳昌華稱(chēng)，隔夜和7天回購(gòu)更多地受短期因素影響，但即使從具有代表性的3個(gè)月回購(gòu)利率來(lái)看，資金面同樣相當(dāng)緊張。

從央票和回購(gòu)到期量看，今年6月到8月，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量分別為6010億元、2720億元及2060億元。雖然6月央票和回購(gòu)到期量絕對(duì)值較大，但外匯占款增速可能再度上揚(yáng)，這很可能會(huì)導(dǎo)致央行繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

此外，銀監(jiān)會(huì)也將于6月開(kāi)始對(duì)銀行存貸比進(jìn)行更加嚴(yán)格的監(jiān)管，存貸比由原來(lái)的月末考核變更為日均考核，兼之臨近上市銀行半年度報(bào)告期，為滿(mǎn)足各項(xiàng)指標(biāo)要求，銀行在資金需求方面面臨更加嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

“現(xiàn)在大家的壓力明顯增大了。”一家外資銀行的理財(cái)經(jīng)理對(duì)《新世紀(jì)》表示，目前，銀行在存款資源方面的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)售頻率也大大加速�！耙酝�季末也有壓力，但不會(huì)像現(xiàn)在這么大。這可能更多就是與新的存貸比規(guī)定有關(guān)�！�

雖然亦有市場(chǎng)人士稱(chēng)，日均存貸比考核制度施行后，金融機(jī)構(gòu)可能采取配置債券的方法來(lái)部分替代信貸投放，反而會(huì)利好銀行間資金面。但新規(guī)對(duì)短期資金面的沖擊難以避免。

“這雖不會(huì)引起利率的急速上漲，但短期利率水平可能會(huì)增加20到30個(gè)基點(diǎn)。” 中信證券債券銷(xiāo)售交易業(yè)務(wù)董事總經(jīng)理高占軍如此判斷。

在高占軍看來(lái)，6月中下旬，隨著半年末時(shí)點(diǎn)臨近，銀行的資金需求增加，銀行間市場(chǎng)資金面可能會(huì)再度出現(xiàn)緊張的局面。

財(cái)新《新世紀(jì)》記者采訪的很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家一致認(rèn)為，6月市場(chǎng)資金面狀況，將受到外匯占款增速和央行是否會(huì)再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的影響。

此前公布的數(shù)據(jù)顯示，4月中國(guó)新增外匯占款3107億元，與3月4079億元的規(guī)模相比，環(huán)比下降23.8%。外匯占款降幅明顯，但卻仍處高位。

目前，人民幣升值預(yù)期仍然強(qiáng)烈，外匯占款再度下降的可能性很小，其一旦反彈，提高存款準(zhǔn)備金率也勢(shì)難避免。而這對(duì)于短期市場(chǎng)流動(dòng)性的緊縮作用將會(huì)相當(dāng)明顯。

國(guó)泰君安首席宏觀研究員姜超指出，6月仍存在上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能。但7月以后隨著公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量的下降，準(zhǔn)備金率上調(diào)的概率將大幅下降。短期內(nèi)，如果央行保持地量回籠規(guī)模，那么資金面緊張的局面將顯著緩解。

“現(xiàn)在的情況是，外匯占款的增速還不得而知，央行是否將在6月再度上調(diào)準(zhǔn)備金率仍有懸念�！痹谂d業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委看來(lái)，進(jìn)入6月后，很多上市銀行將面臨半年報(bào)的壓力，這使銀行的持幣心理有所增加。

“一般來(lái)說(shuō)，進(jìn)入6月后，銀行都希望把超儲(chǔ)率提高點(diǎn)，這基本上相當(dāng)于提高一次存款準(zhǔn)備金率的效果�！痹隰斦�委看來(lái)，央行在貨幣政策上的收緊速度，將取決于貨幣增速是否能被有效控制�！叭绻鸐2增速持續(xù)在16%以上，宏觀調(diào)控的壓力就會(huì)增加。”魯政委對(duì)財(cái)新《新世紀(jì)》記者稱(chēng)。

魯政委認(rèn)為，目前高企的回購(gòu)利率，更多反映了市場(chǎng)參與者對(duì)政策不確定性的擔(dān)憂(yōu)。在月末時(shí)點(diǎn)過(guò)去后，相比7天回購(gòu)利率，隔夜利率回落的幅度更大，說(shuō)明大家更多希望把錢(qián)抓在手中，而不是把錢(qián)借出去，因?yàn)榇蠹叶疾恢�道明天�?huì)發(fā)生什么。

緊縮政策難改

雖然近期資金面緊張帶有極強(qiáng)的季節(jié)性和事件性色彩，但在當(dāng)下，即使經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，通脹壓力卻仍相當(dāng)明顯。揮之不去的政策緊縮預(yù)期可能令市場(chǎng)這種“缺血”的癥狀變得更加嚴(yán)重。即將于本月中旬公布的CPI數(shù)據(jù)難言樂(lè)觀，貨幣政策緊縮的方向很難改變。

6月1日，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）5月環(huán)比回落0.9個(gè)百分點(diǎn)至52.0%，雖繼續(xù)保持在50%以上，但從趨勢(shì)上看，除3月小幅回升以外，PMI平穩(wěn)回落趨勢(shì)明顯，顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能放緩。與此同時(shí)，通脹壓力仍然明顯，在干旱和電價(jià)上調(diào)等因素影響下，5月CPI甚至可能再創(chuàng)近期新高。

“PMI環(huán)比下降，更類(lèi)似于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)后的調(diào)整。”興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)減速是治理通脹必須要經(jīng)歷的過(guò)程，這不會(huì)成為央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的理由。

在中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生看來(lái)，雖然PMI持續(xù)回落，但制造業(yè)實(shí)質(zhì)性收縮的可能性很低。而通脹不僅可能在6月創(chuàng)出新高，更將在三季度也維持在5%左右的較高水平。貨幣政策短期內(nèi)非但不存在放松的基礎(chǔ)，反而面臨進(jìn)一步緊縮的可能性。按其判斷，從緊的貨幣政策至少將持續(xù)到三季度末。

摩根大通董事總經(jīng)理暨全球市場(chǎng)中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)主席李晶亦持有同樣的觀點(diǎn)。她認(rèn)為，受制于干旱和電價(jià)上調(diào)等因素影響，CPI將到三季度才會(huì)見(jiàn)頂，屆時(shí)貨幣政策緊縮力度才會(huì)有所減弱。在此之前，央行仍可能再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率。

不過(guò)，近期在流動(dòng)性政策方面，央行更多地表現(xiàn)出中性態(tài)度。5月31日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行30億元一年期央票，發(fā)行量與前一周持平，發(fā)行利率亦保持在3.3058%。與此同時(shí)，央行的貨幣回籠力度也有減弱，在上調(diào)準(zhǔn)備金率后，央行也連續(xù)三周向市場(chǎng)凈投放資金。

在平安證券固定收益部執(zhí)行副總經(jīng)理石磊看來(lái)，短期內(nèi)流動(dòng)性政策或?qū)⒈３种行裕�即使收緊，其頻率也不會(huì)很快。

在他看來(lái)，6月銀行雖仍可能因?yàn)榘肽甓戎笜?biāo)考核而產(chǎn)生激增的資金需求，但進(jìn)入下半年后，流動(dòng)性狀況將有所好轉(zhuǎn)。

“7月和8月的狀況將會(huì)明顯好轉(zhuǎn)。而且，一旦經(jīng)濟(jì)下滑更加明顯，央行在流動(dòng)性方面的管控也可能放松�！笔�磊判斷。