進(jìn)入四季度，滬深300指數(shù)一直維持區(qū)間震蕩的態(tài)勢(shì)。一方面，十八屆三中全會(huì)改革預(yù)期提升了短期的風(fēng)險(xiǎn)偏好；另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)層面和資金面的不樂(lè)觀壓制著股指表現(xiàn)。而創(chuàng)業(yè)板由于三季報(bào)的分化導(dǎo)致大幅調(diào)整，較9月底下挫幅度達(dá)10%。[英國(guó)注冊(cè)公司]截至11月29日，滬深300指數(shù)收于2439點(diǎn)，較9月底小幅上漲1.2%，創(chuàng)業(yè)板指收于1367點(diǎn)，在近兩周的反彈中收回前期跌幅，較9月底微幅下跌0.1%。

盡管我們看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期前景，但不容忽視的是，短期來(lái)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了瓶頸期。11月份匯豐PMI指數(shù)初值為50.4%，環(huán)比下降0.5%，如期回落。匯豐PMI初值擴(kuò)張速度放緩預(yù)示四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭有所放緩，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能已見頂。經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)缺乏向上動(dòng)力、通脹攀升而流動(dòng)性收緊壓力增加、房地產(chǎn)調(diào)控再度加劇，年底市場(chǎng)面臨的不確定性較大。

此外，在利率市場(chǎng)化的大背景下，資金利率抬升的過(guò)程還沒(méi)有結(jié)束，股票的估值水平和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)都會(huì)受到影響。明年隨著CPI的回升，貨幣政策能施展的空間較為有限。因此，經(jīng)濟(jì)基本面和資金面均不支持股市在短期內(nèi)大幅上行，股票市場(chǎng)缺乏系統(tǒng)性的上行機(jī)會(huì)。今年下半年以來(lái)，各類理財(cái)產(chǎn)品開始搶奪銀行的存款份額，暫停房貸等情況更是反映了銀行貸款的緊張程度。在此情形下，年底流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。

股票型基金：適當(dāng)調(diào)倉(cāng)布局明年

隨著改革的深化和推進(jìn)，改革效果逐漸發(fā)揮作用，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的新空間打開，經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪上行周期之時(shí)，市場(chǎng)也會(huì)進(jìn)入上升周期。對(duì)長(zhǎng)線投資者來(lái)講，可以逐步配置一定倉(cāng)位的偏股型基金，分享全面改革帶來(lái)的持久增長(zhǎng)。在投資標(biāo)的的選擇上，我們建議選擇具有強(qiáng)大研究團(tuán)隊(duì)的基金公司，同時(shí)關(guān)注基金經(jīng)理的研究和選股能力。這是由于投研背景雄厚的基金公司更有能力詳細(xì)分析中央深化改革的方向和節(jié)奏，而選股能力出色的基金經(jīng)理往往具備較深厚的研究功底和較積極的工作態(tài)度，善于吸收和學(xué)習(xí)新的事物，對(duì)突發(fā)事件和投資機(jī)會(huì)有更加敏銳的反應(yīng)，有望在這個(gè)新的時(shí)代背景下為投資者獲得良好的回報(bào)。[注冊(cè)BVI公司]短期內(nèi)，進(jìn)入年末收官階段，基金的投資策略以穩(wěn)為主，適當(dāng)調(diào)倉(cāng)布局明年。對(duì)于基金投資者來(lái)講，年底可以防守策略為主，適當(dāng)配置現(xiàn)金管理類工具，獲取穩(wěn)健收益。

債券型基金：調(diào)整未結(jié)束配置穩(wěn)健份額

近幾個(gè)月債市持續(xù)調(diào)整，債券基金遭遇大量贖回，被迫賣券，進(jìn)一步導(dǎo)致債市的下跌。截至11月29日，中債總財(cái)富指數(shù)在四季度下跌了1.8%。

利率債方面，2014年利率自由化將加速推進(jìn)，在這樣的背景下，預(yù)計(jì)央行將延續(xù)中性偏緊的貨幣政策，以維持較高的市場(chǎng)利率，促使金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)“去杠桿”。而另一方面，過(guò)高利率將會(huì)降低私人部門投資意愿，擠出私人部門投資。因此，央行不會(huì)放任利率繼續(xù)大幅上行。同時(shí)隨著金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體部門資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整，政府投資意愿下降，融資需求將有所回落，利率缺乏繼續(xù)大幅上行動(dòng)力，預(yù)計(jì)明年市場(chǎng)利率將會(huì)以現(xiàn)有水平為中樞波動(dòng)。利率債難以有大的資本利得機(jī)會(huì)。

信用債方面，雖然2013年企業(yè)盈利有所回升，但受制于產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)盈利能力改善幅度有限。由于企業(yè)在2009年以來(lái)持續(xù)加杠桿，負(fù)債率持續(xù)攀升，償債壓力加大。在盈利能力改善受限的情況下，企業(yè)償債能力持續(xù)削弱。而利率水平在2014年較大概率出現(xiàn)居高不下的局面，“借新?lián)Q舊”愈發(fā)艱難。企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)不斷提高，而在“市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用”的指導(dǎo)思想下，政府為企業(yè)兜底的概率下降。2014年很可能出現(xiàn)債券的實(shí)質(zhì)性違約，信用債投資對(duì)甄別個(gè)券的信用風(fēng)險(xiǎn)的要求更高。投資方面，應(yīng)盡可能以高評(píng)級(jí)中短久期為主。整體來(lái)看，由于整體利率上行空間有限，信用債可以獲得較穩(wěn)定的票息收益，以信用債為主要投資標(biāo)的的債券基金2014年整體收益有望好于今年。

可轉(zhuǎn)債方面，可轉(zhuǎn)債的價(jià)格取決于正股價(jià)格以及對(duì)可轉(zhuǎn)債的估值水平(可用轉(zhuǎn)股溢價(jià)率來(lái)衡量)。正股方面，我們認(rèn)為2014年股市整體機(jī)會(huì)好于2013年，在改革紅利推動(dòng)下，A股整體估值水平有望得到提升；但是受制于經(jīng)濟(jì)增速放緩，利率水平維持高位，也較難以出現(xiàn)大牛市。整體來(lái)看，2014年A股有望以震蕩向上為主基調(diào)。而估值方面，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率目前處于2009年以來(lái)的最低水平，未來(lái)提升空間較大。因此，可轉(zhuǎn)債有望在2014年呈現(xiàn)震蕩上行的局面。

基于對(duì)于信用債、利率債和可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的分析，我們認(rèn)為經(jīng)過(guò)四季度的大熊市后，債券基金的投資環(huán)境有所改善，2014年債券基金整體收益有望高于今年。但根據(jù)我們的判斷，利率水平將會(huì)維持高位，經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)不大，債市難以出現(xiàn)像2008年、2012年那樣的大牛市。因此，不建議投資者將債券基金作為核心低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置。[注冊(cè)開曼公司]臨近年底，資金利率可能上行，投資者可考慮具有穩(wěn)健收益的短期理財(cái)類產(chǎn)品，或債券分級(jí)基金的穩(wěn)健份額，獲取穩(wěn)健收益。

短期內(nèi)受宏觀經(jīng)濟(jì)面和資金面的影響及臨近年底基金調(diào)倉(cāng)的因素，市場(chǎng)不確定性較大，而資金利率的上升為貨幣基金帶來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)。對(duì)于基金投資者來(lái)講可增加短期理財(cái)或貨幣基金產(chǎn)品的配置，而期限較長(zhǎng)的投資者可關(guān)注改革帶來(lái)的長(zhǎng)效利好，優(yōu)選具有強(qiáng)大研究團(tuán)隊(duì)的基金公司，同時(shí)關(guān)注基金經(jīng)理的研究和選股能力。債市方面近期調(diào)整還未結(jié)束，低風(fēng)險(xiǎn)類產(chǎn)品可配置債券分級(jí)基金的穩(wěn)健份額，以獲取穩(wěn)定收益為目標(biāo)。