素有政策拐點(diǎn)“晴雨表”之稱的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)試圖為當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)迷局尋找出路。

今年年會(huì)的主題是貨幣政策的挑戰(zhàn)。在年會(huì)上，包括美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾、英國央行行長卡尼等央行負(fù)責(zé)人及特邀學(xué)者就全球經(jīng)濟(jì)放緩背景下的政策制定和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了深入的交流，而有關(guān)美元儲(chǔ)備地位的討論也引發(fā)了廣泛關(guān)注。

貿(mào)易影響貨幣政策制定

年初以來全球掀起的降息潮顯示各經(jīng)濟(jì)體面臨巨大下行風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易形勢(shì)惡化、通脹低迷和內(nèi)需下滑等因素成為了央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的催化劑。

鮑威爾在開幕演講中提到，美國經(jīng)濟(jì)處于有利地位，但也面臨“重大風(fēng)險(xiǎn)”。自去年中期以來，全球增長前景一直在惡化。貿(mào)易政策的不確定性似乎在全球經(jīng)濟(jì)放緩以及美國制造業(yè)和資本支出疲弱中發(fā)揮了作用?，F(xiàn)階段央行面臨的主要挑戰(zhàn)是如何在低增長、低通脹和低利率的環(huán)境中促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮。

貿(mào)易成為了美聯(lián)儲(chǔ)和各國央行政策選擇中無法回避的問題。鮑威爾稱，在解決典型宏觀經(jīng)濟(jì)事態(tài)發(fā)展框架下的經(jīng)濟(jì)問題上，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)驗(yàn)豐富，但將貿(mào)易政策的不確定性納入這一框架進(jìn)行考慮則是新的挑戰(zhàn)，“這本不是美聯(lián)儲(chǔ)的職責(zé)。”任何影響就業(yè)前景和通貨膨脹的因素都會(huì)影響貨幣政策的立場，而這其中可能已經(jīng)包含了貿(mào)易政策的不確定性。

多位美聯(lián)儲(chǔ)官員隨后也表達(dá)了自己的擔(dān)憂。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德(James Bullard)表示，2008年以來全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了許多重大變化，各國央行在金融危機(jī)前使用的工具已經(jīng)不再適用，基準(zhǔn)利率和迅速膨脹的資產(chǎn)負(fù)債表也很難回到從前的水平。當(dāng)各期限利率水平已經(jīng)很低時(shí)，進(jìn)一步的降息對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)幾乎沒有影響。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭(Robert Kaplan)則認(rèn)為，貿(mào)易政策成為了阻礙經(jīng)濟(jì)增速的原因，而不是美國總統(tǒng)一直抱怨的利率水平。貿(mào)易已經(jīng)成為了經(jīng)濟(jì)支點(diǎn)，而這可能是貨幣政策難以解決的難題。

寬松貨幣政策背后的財(cái)政赤字和公共債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，如果貨幣政策效果不佳，不斷擴(kuò)展的債務(wù)可能成為點(diǎn)燃危機(jī)的導(dǎo)火線。受特朗普政府2017年減稅政策的影響，美國財(cái)政赤字已上升至國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的4.5%。根據(jù)美國國會(huì)預(yù)算辦公室(CBO)的最新預(yù)測(cè)，2020財(cái)年至2029財(cái)年，美國聯(lián)邦政府年均財(cái)政赤字將超過1萬億美元，總額將達(dá)到12.2萬億美元。日本央行和歐洲央行同樣面臨著財(cái)政赤字的問題，與美聯(lián)儲(chǔ)2%的聯(lián)邦基金利率相比，負(fù)利率環(huán)境下的政策空間正在越來越小。

美元或成不穩(wěn)定因素

近幾十年來，美元的世界霸主地位一直難以撼動(dòng)。1944年，隨著各國簽署《布雷頓森林協(xié)議》，美元直接與黃金掛鉤，并逐漸替代英鎊成為國際儲(chǔ)備貨幣;1971年，時(shí)任美國總統(tǒng)尼克松宣布實(shí)行“新經(jīng)濟(jì)政策”，美元停止兌換黃金，美元國際地位一度遭遇沖擊。但憑借強(qiáng)大的綜合國力，美元依舊把持著最大儲(chǔ)備貨幣地位。

當(dāng)美國與全球貨幣政策同步時(shí)，美元指數(shù)的表現(xiàn)通常保持穩(wěn)定。如今美國的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依然比大多數(shù)國家要好，這反而推動(dòng)了美元進(jìn)一步走高。對(duì)于依賴外貿(mào)的新興國家而言，本幣匯率的波動(dòng)正在對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響。

英國央行行長卡尼(Mark Carney)認(rèn)為，美元正在全球經(jīng)濟(jì)中起到了不穩(wěn)定的作用。在他看來，美國僅占全球貿(mào)易總額的10%，經(jīng)濟(jì)占全球國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的15%，然而用一半以上的全球貿(mào)易由美元結(jié)算，并壟斷了三分之二的全球證券發(fā)行定價(jià)?！斑@造成了貨幣體系的扭曲，破壞了決策的有效性?！笨嵴f道，“全球化加劇了溢出效應(yīng)，而金融一體化意味著危機(jī)可以迅速蔓延，美國貨幣政策對(duì)其他國家的影響比以往更大?！?

參與了年會(huì)“貨幣政策對(duì)發(fā)達(dá)國家和新興市場經(jīng)濟(jì)體的溢出效應(yīng)”討論的馬里蘭大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授奧茲坎(Sebnem Kalemli Ozcan)表示，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策影響下，發(fā)展中國家資本流向已經(jīng)逐步脫離各國央行的控制，正在對(duì)金融體系造成嚴(yán)重沖擊。

在卡尼看來，全球央行應(yīng)聯(lián)合起來創(chuàng)建多極化的儲(chǔ)備貨幣系統(tǒng) ，打造類似Libra那樣的加密數(shù)字儲(chǔ)備貨幣以結(jié)束美元儲(chǔ)備貨幣地位，并將削弱美元溢出效應(yīng)視作長期性目標(biāo)。芬蘭央行行長、歐洲央行管委雷恩(Olli Rehn)也表示贊同，認(rèn)為在貨幣和銀行系統(tǒng)數(shù)字化的背景下，這是一個(gè)值得思考的想法。

加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、IMF前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家奧布斯特費(fèi)爾德(Maurice Obstfeld)指出，過去當(dāng)美國是全球經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)任的領(lǐng)導(dǎo)者時(shí)，各國都將貨幣體系的控制權(quán)交給了美聯(lián)儲(chǔ)，然而當(dāng)美國的政策決定不再具有可預(yù)知性時(shí)，這種角色就會(huì)受到質(zhì)疑。美聯(lián)儲(chǔ)前副主席費(fèi)希爾(StanleyFischer)也認(rèn)為，隨著宏觀環(huán)境逐步惡化，美國經(jīng)濟(jì)問題的本質(zhì)很大程度上是美國自己造成的。

彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所所長珀森(Adam Posen)則認(rèn)為，人們依賴美元的根本因素仍然存在，各國以前曾嘗試使用合成籃子貨幣，但這并沒有真正起作用，“想要擺脫美元的絕對(duì)主導(dǎo)地位的愿望是可以理解的，但還有很長的路要走。”

(文章來源：第一財(cái)經(jīng))

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